PDF《巴菲特致股东的信 1985 年》

5 而全不考虑出售的可能性. 今年我们又再度收到被投资公司的特别股利, 这次是华盛顿邮报以及通用食 品,(通用的这笔交易很明显地是发生在 Philip Morris 提出并购要求之前) ,这种 特别股利的发生系由于公司在买回我们手中的股份的同时也从其它股东那里买 回等比例的股份, 合约中并明订我们在该公司所占的股权比例在买卖交易的前后 维持不变,这类交易被 IRS 认定为类似股利的发放,因为身为一位股东即使在收 到现金之后,在该公司的股权比例仍维持不变.这对我们来说较为有利,因为美 国税法规定法人纳税义务人(不像个人) ,对于股利的所得税远低于长期投资的 资本利得税(而其中的差异将会再扩大,若国会通过的法案正式成为法律:相关条 款规定企业实现的资本利得所适用税率与一般所得相同) , 然而会计原则对于这 类交易在财务报表上应如何处理却无统一看法,为与去年作法一致,在财务上我 们仍将之视为资本利得. 虽然我们不刻意促成这类交易案,但当管理当局自动提出这种想法时,我们 通常站在支持的立场,虽然每次我们都觉得选择不卖的股东(当然大家都有权利 以我们收到的价格出售)将因公司以低于内含价值的价格买回而受惠,但税负上 的优惠以及我们寄望与管理阶层维持合作的态度以增进所有股东权益, 使得我们 不得不接受卖回股份,但只有在我们的持股比例未减损的大原则之下进行. 通常讲到这里接下来要谈的是,我们经营的主要事业,在开始之前,先看看 我们所属事业的一项失败,我们的副主席 Charlie Munger,总是强调研究事业与 人生各方面的失败要比研究成功要重要的多,他这样的精神正如有人说: 我总 是想要知道以后我会怎么死,然后尽量去避免这件事发生. 而你可能也看得出, 我们两个可说是合作无间,他喜欢研究错误,而我总是能够确保他有足够的题材 去作研究,尤其是在纺织与保险事业方面. 关闭纺织事业-七月时我们决定关闭我们在纺织事业的营运,而到年底之前 这项令人不太愉快的工作也大致告一段落,而回顾纺织产业的历史深具启发性. 当巴菲特合伙事业(当时由我本人担任该合伙事业的执行合伙人)在二十一 www.buffettism.com 巴菲特研究中心 Research Centre for Buffettism

6 年前买下波克夏纺织公司的控制权时,公司的帐面价值约为二仟二百万美元,全 部集中在纺织事业,然而当时由于公司无法赚得与帐面价值相称的报酬,其内含 价值却远低于此数,事实上,在此之前九年,(即波克夏与海瑟威两家合并经营 期间)合计总营收达五亿多美元,却发生一仟万美金的亏损,虽然时有获利,但 总是进一步、退两步. 在我们买下该公司的当时, 南方的纺织工厂由于不具工会组织而被公认为较 具竞争优势,大部份北方的工厂皆已结束营运,而当时许多人认为我们也应该将 该公司清算.然而我们觉得公司若能有一位长期稳定的管理者,营运将可改善, 所以当时我们马上选中 Ken Chase 接手,有关这点我们到是作对了,Ken 跟后 来接替他的 Garry 作得非常好,一点也不输给我们其它获利更高的事业经营者. 在1967 年初我们利用纺织事业产生的大量现金进入保险事业买下 National Indemnity,一部份资金来自于盈余,一部份则来自于减少纺织事业的存货、应收 与固定资产的投资,这次撤退的决策事后证明完全正确,即使由于 Ken 的管理 营运大为改善,但纺织事业从未赚到什么钱,即使是在景气高峰的时候.波克夏 后来持续多角化,始得纺织业的不良对于公司整体的影响越来越轻微,而我们之 所以继续来在纺织业的原因,我早在