PDF《第四屏推出引发厨电盈利模式变革畅想》

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26 行业研究(深度报告) 图41:广播广告市场增速中枢值明显下调.17 图42:分众传媒主要业务模式一览

17 图43:液晶显示广告收入占分众传媒总收入 50%左右.17 图44:分众传媒总营收规模走势.18 图45:分众传媒液晶屏数量与单屏收入水平.18 图46:农村居民每百户抽油烟机保有量变动.19 图47:09 年以来农村油烟机保有量提升呈明显加速态势.19 图48:我国城镇人口及城镇化率变动一览.20 图49:我国城镇化率与发达国家及主要新兴经济体差距依然较大

20 图50:分众传媒广告很大一部分时间没有受众

21 图51:厨电第四屏工作时至少有一位稳定受众

21 图52: 第四屏广告市场规模占互联网广告比例预测

22 图53:央视

2013 年黄金时段广告招标额为

159 亿22 图54:我国移动交付市场规模高速增长

22 图55:目前国内油烟机价格区间较大.23 图56:国内油烟机行业较为分散,CR3 仅为 40%23 图57:厨电行业 CR10 远低于其他家电子行业

23 表1:油烟机是未来厨电 第四屏 的唯一选择.8 表2:国内数字媒体公司纷纷利用资本市场进行融资

10 表3:分众传媒按覆盖场所分业务板块一览.18 表4:基于预期,2020 年国内第四屏屏幕总数测算

20 表5:2013 年中央电视台 CCTV-1 频道各时段广告价格.21 表6:老板电器在绝大多数指标对比上优于索菲亚(部分指标对比为

12 年年报数据)24 请阅读最后评级说明和重要声明

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26 行业研究(深度报告) 引言――关于厨电行业的一些感想 虽然近期我们强烈推荐的华帝股份因治理改善等因素影响估值有所修复, 但在地产负面 因素影响下,近期厨电板块尤其是老板电器估值仍呈大幅回落状态;

总的来说,我们认 为目前厨电整体估值处于低估状态, 且在未来盈利模式变革预期存在背景下更有提升空 间,撰写此文的目的一方面在于将近期思考的行业发展趋势分享给投资者,另一方面则 是为了修正市场对于厨电估值的非理性认知;

以下为近期对厨电板块看法及思考,并非 全部与本文阐述的 第四屏 盈利变革相关,与各位共享,并希望得到您的批评与指正: ? 虽然厨电市场与地产销售确实存在一定相关性,但考虑到目前行业仍处 大行业, 小公司 时代,我们认为龙头上市公司均有大幅超越行业周期能力:一方面,目 前厨电行业未受政策透支效应影响,且三四级城镇需求正逐步释放,行业增长空 间广阔;

另一方面,目前厨电行业集中度远低于白电,从全市场来看,目前销量 最高的华帝市占率低于 10%,老板市占率低于 5%,未来提升空间巨大;

此外,厨 电行业由于其特殊行业属性,使得未来无论产品结构还是盈利能力均有提升空间;

? 由于白电龙头低估值因素存在,使得市场逐步将龙头估值作为家电子行业估值参 考标准,而目前来看压制白电估值核心因素一方面在于行业 天花板 逻辑,另 一方面则在于其高 ROE 水平;

不过对于厨电来说,基于上文所阐述 大行业,小 公司 逻辑,其在可预见未来均难以出现在白电层面所发生的行业 天花板 效应,且未来 ROE 仍有提升空间,从而使得其理论估值应天然高于白电行业,另一 方面,考虑到行业盈利模式变革预期的存在,行业龙头更因享受更好的估值溢价;

? 目前厨电整体估值均以老板电器估值作为行业估值高点,且部分投资者参考白电 估值认为老板估值较为合理甚至偏高,我们认为目前老板估值有明显低估,从目 前A股市场来看,与老板电器行业属性、品牌定位及盈利能力等均最为接近的是 同样具有高端精装修属性的索菲亚,而在未来三........