PDF《供给与制造业景气周期共振 续奏春天的故事》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告供给与制造业景气周期共振 续奏春天的故事 ――钢铁行业深度报告

2018 年6月14 日 看好/维持 钢铁 深度报告 投资摘要: 我们认为

2018 年钢铁行业的供给侧结构性改革升级将压减有效供给, 制造业景 气回升导致下游需求微增,预计行业全年的综合产能利用率将从 77%提升至 80%,有效高炉产能利用率将从 87%提升至 90%.

? 供给侧结构性改革向环保限产升级,有效高炉产能不增反降.2018 年行政去 产能分别压减总产能

3000 万吨和有效产能

1200 万吨,高炉复产增加有效产 能1500 万吨, 电弧炉复产增加有效产能

500 万吨, 产能置换增加有效高炉产 能200 万吨、电炉产能

100 万吨,而环保限产压减有效高炉产能

4300 万吨, 综合来看总产能减少

3000 万吨,有效高炉产能压减

3800 万吨,有效电炉产 能增加

600 万吨,供给收缩态势明显. ? 采用自上而下和自下而上两种方法预测 2018年的下游需求增量为 80~560万吨,同比增长 0.1%~0.7%.自下而上方法中,我们判断下游基建投资增速为 13%,同比下降 1.9 个百分点,房地产业固定资产投资较乐观,增速为 4%, 同比提高 0.4 个百分点,剔除价格影响,我们判断建筑用钢同比减少 0.5%, 但制造业景气回升,我们判断制造业用钢需求增长 3%.此外,在国内供需紧 平衡不改的背景下,出口继续下滑,但幅度收窄,预计同比减少 10%. 我们认为新周期的新逻辑下,只涨钢价,不涨原料,高盈利可持续.提高的有 效高炉产能利用率决定了中长期钢价仍强势,

2018 年钢铁产品的价格中枢将较

2017 年进一步提高.但钢铁产量基本稳定,抑制了上游原料端的需求和价格上 涨, 所以钢铁行业盈利空间将维持高位, 预计

2018 年行业的盈利中枢同比提高 约20%. 前期市场过于悲观, 钢铁板块的估值处于低位, 修复预期强烈, 投资主线是 成 本控制+产品结构+行业龙头 . 当前板块的静态 PE 为10.6, 历史最低值为 4.7, 较期间平均值

31 低66%;

PB 为1.3,历史最低值为 0.7,较期间平均值 1.8 低28%,但钢铁板块的盈利创近

10 年最佳水平,我们认为目前估值水平具有高安 全边际.除特钢子版块外,重点企业的动态 PE 基本低于 10,个别优质标的 PE 低于 5,而持续稳定的高盈利强化估值修复预期,板块具备投资机会.优先配 置具有较强成本控制能力和区域优势的上市公司标的三钢闽光、方大特钢,配 置以板材为主要产品的上市公司标的南钢股份、鞍钢股份,同时关注行业龙头 宝钢股份和不锈钢龙头太钢不锈. 风险提示: (1)固定资产投资下滑超预期;

(2)环保限产效果不及预期 郑闵钢 010-66554031 [email protected] 执业证书编号: S1480510120012 行业基本资料 占比% 股票家数

33 0.93% 行业市值

8112 亿元 1.33% 流通市值

6958 亿元 1.57% 行业平均市盈率 10.6 行业指数走势图(12 个月内) 资料来源:Wind,东兴证券研究所 相关研究报告

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