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5 II. 保险资金运用的国际经验――日本 A. 日本保险资金运用监管的变迁 日本在经济起步的

20 世纪

50 年代,下调了股票投资、外国国债的上限,上调了公司 债、存款投资的上限.50 年代到

70 年代是日本经济高速发展的时期,在60 年代末,日本 逐步放宽了保险资金运用的限制. 例如,

1971 年, 日本就已经允许保险公司进行海外投资, 并且规定海外证券占总资产的比重上限为 10%.日本监管机构在

1986 年将保险公司持有 海外证券占总资产比重的限制提高到 30%.

1996 年修订的 《日本保险业法》 增加新的规定, 保险公司在经过保险监管机构的批准后可以突破上述限制比例.

6 目前, 日本对保险资金运 用的比重上限的详细规定为:购买股票占 30%;

购买不动产占 20%;

购买同一公司的公司 债券和股票以及以此为抵押的放款为 20%;

对同一人的放款为 10%;

对同一银行的存款或 对同一信托公司的资金占 20%;

以同一物体为抵押的放款占 5%.但因实际需要,经过批 准的不在此限.日本的保险资金运用监管有一个明显的从严到宽的过程.

20 世纪

90 年代,日本实施了一系列的金融改革,通过立法确立了 经营信息公开 原则,还通过《经营信息公开标准》和每年需修改补充的《经营信息公开纲要模式》量化

4 ? 吴定富,经济周期背景下的保险业发展与监管[C],保险、金融与经济周期――北大赛瑟论坛文集 2010,2010 年5月?

5 ? 数据来源:国家统计局及保监会网站?

6 倪琦珉,保险资金运用国际比较及中国的选择[D],博士论文,浙江大学,2003 年?

2012 China International Conference on Insurance and Risk Management July 18-21,

2012 Qingdao China 了保险公司的信息公开时间、公开方式和公开内容.7 B. 长周期视角下的日本保险资金运用

20 世纪

70 年代之前,日本经济保持了高速的增长,这导致了日本的利率水平一路走 高.70 年代初的石油危机之后,GDP 急速下滑,与此对应,利率在

1973 年左右出现了较 大的降低.房地产价格和股票市场的持续上升的态势也一度中断.在70 年代后期,日本 经济增速逐渐恢复.

1989 年左右开始的第二次经济增速下滑的影响更加严重. 房地产泡沫 破灭、地产价格下滑,日经

225 指数大幅下挫,利率水平连续降低,这些集中出现在

90 年代初.日本经济结束了高速增长的阶段,开始了持续的低迷.亚洲金融危机之后,日本 的经济有所起色,但增长依然乏力.2008 年全球金融危机的打击令日本的经济雪上加霜.

2009 年甚至出现了 6%以上的负增长. 在20 世纪八十年代之前,贷款在日本寿险资金运用中占的比重最大,占60%以上. 股票次之,债券等占比较少.这一时期,房地产投资所占比重也较高.这是因为该阶段是 日本经济高速发展的时期,经济发展对资金有非常强烈的需求.随着经济的崛起,中小企 业发展迅速,贷款和不动产投资可以为保险投资带来稳定丰厚的回报.证券市场受益于经 济繁荣,也实现了高速发展与高投资回报率,日本保险公司对股票等的投资比重也较之前 有了较大提高. 为了获得高投资收益率,加上对资本市场发展的乐观预期,日本保险公司积极提高股 票、房地产等的投资比重,在1990 年,股票投资达到了 27.33%,房地产投资虽有大幅下 降,仍然有 6.01%的比例.考虑到抵押贷款等与房地产相关的投资,该数值会更高.90 年 代之后,房地产价格剧烈下跌,日经指数下滑,利率下调,这三种巨大的消极冲击几乎在 同一年出现并在几年内得以延续.日本保险资金的投资收益率降到了非常低的水平.