PDF《研究速递》

2 月26 日,上海莱士发布公告:根据《上海市物价局关于公布部分药品最高零售价格的通知》 ,自2010 年2月24 日起,在上海市销售的静注人免疫球蛋白(PH4)最高零售价格进行调整,大幅提高了 四种规格产品的最高零售价格. 二.我们的分析与判断

(一)本次价格调高幅度较大 以上海莱士生产并销售的产品为例.公司生产的静注人免疫球蛋白(PH4)主要有 2.5g 和5g 两种 规格产品,本次调整前的最高零售价分别为 412.00 元和 720.50 元,调整幅度分别为 45.63%和58.22%.

(二)本次调价目前只限于上海市场,但或是血液制品全国调价的开始 本次价格调整尚未在全国范围内执行, 其他大部分省市的销售需经当地发改委/物价局备案后方可执 行新的价格.因此,公司产品是否能在全国范围内按新的价格标准进行销售还取决于各地备案的情况. 尽管本次调价的范围仅限于上海市场,但我们认为这或许意味着血液制品的新一轮全国性调价已经 开始,免疫球蛋白在各地的最高零售价格将逐步提高,提高幅度应与上海市场类似;

而在球蛋白之后, 白蛋白及凝血因子等产品的提价也指日可待. 这也充分印证了我们在前期报告中阐述的观点:如果原料(血浆)的价格持续上升,产品持续供不 应求,即存在上调价格的可能性,且成本越高,供求越紧张,上调的可能性越大.

(三)预计免疫球蛋白提价将大幅提升公司业绩 由于当前为

2 月份,2010 年仍有

10 个月的销售期,所以提价对

2010 年业绩的影响较为充分;

由于 静注人免疫球蛋白(PH4)为公司主要产品之一,2008 年度和

2009 年度的销售收入占比分别为 45.34% 和39.42%,所以球蛋白提价对公司业绩的影响较为明显,但显然业绩提升幅度要小于 50%;

虽然球蛋白 提价目前仍只限于上海市场,但由于以上海为中心的华东市场销售数量较大(2008 年销售额 1.23 亿元, 占公司销售收入的 39.63%,2009 年中期销售额 6149.51 万元,占公司销售收入的 37.81%) ,所以即使其 他地区推进较慢,对公司的影响也将较为显著. 但出厂价不同于最高零售价,不大可能同步进行价格调整,而且提价推广到全国需要时间,也存在 一定的不确定性, 所以我们出于谨慎性原则, 假设

2010、

2011、

2012 年球蛋白分别提价 30%、40%、 50% (均以

2009 年价格为基数,且在模型中折算为 2.5g 规格) . 我们同时进行了敏感性分析:球蛋白价格每提升 10%,公司

2010 年每股收益提升 9.52%(约合 0.12 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明.

3 元) ;

球蛋白价格每提升

50 元,公司

2010 年每股收益提升 10.32%(约合 0.13 元) . 三.投资建议

(一)盈利预测 由于基本面出现重大变化, 我们调高了盈利预测, 预计2009-2011年公司的营业收入分别为38751.

72、 49703.

56、 59066.77 万元, 净利润分别为 13496.

73、 20183.

19、 24007.84 万元, 每股收益分别为 0.

84、 1.

26、 1.50 元.

(二)估值和投资建议 DCF(WACC=8.77%,g=3%)估值为 46.91 元,参照市场上生物医药类公司的估值水平,若保守给 予2010 年35-40 倍市盈率,对应的合理估值为 44.1-50.4 元.但由于球蛋白调价在全国推进的速度可能 快于预期,公司其它产品涨价预期也同时大幅提高,我们认为公司的估值水平也应适度调高,因此,我 们给予