PDF《伴随优质客户获取稳定收益》

6 行业:空调整体增速放缓、有望实施新的刺激政策

7 空调行业经历较快增长后的回落

7 空调在农村市场仍有持续增长空间

8 有望实施新的政策促进家电消费

8 公司分析:伴随优质客户获取成长、议价能力一般

9 商业模式解析

9 行业竞争格局:成熟阶段,细分市场集中度较高

10 与下游大客户共生共赢

10 盈利能力分析

11 盈利预测.12 预测前提

12 风险提示.12 附表:财务预测与估值

13 国信证券投资评级.14 分析师承诺.14 风险提示.14 证券投资咨询业务的说明

14 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page

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图表目录 图1:公司产品示意图

5 图2:2011 年分产品收入构成比率(5 图3:2008-2011 年公司收入、净利润和利润率(百万元、5 图4:2011 年公司各主要客户销售金额占比(5 图5:IPO 发行后公司股权结构

6 图6:2005-2011 年空调内外销量及增速 (万台、7 图7:变频空调内外销量及增速(万台、7 图8:商品房销售面积和空调内销量增速关系(8 图9:国内空调销售在不同市场的比率分布(8 图10:截至

2010 年中国城市空调保有量(台每百户、8 图11:截至

2010 年中国农村空调保有量(台每百户、8 图12:截至

2010 年中国农村空调保有量区域分布(台每百户)9 图13:成本结构中主要原材料占比

10 图14:铜价走势图(元/吨)10 图15:09-11 年分产品毛利率(12 图16:公司市场份额变化(12 表1:绝对估值的基本假设条件

4 表2:DCF估值结果对折现率和永续增长率的敏感性分析 (元/股)4 表3:国内可比公司(EPS 单位:元)4 表4: IPO 募投项目基本情况

6 表5:两次空调节能补贴政策表

7 表6:主要竞争对手情况(排名不分先后)10 表7:各类产品的销量、单价表(百万元、万台、元/套)11 表8:09-11 年前五大客户销售收入、销售收入占比表.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page

4 合理价值区间:7.6―9 元/股 绝对估值法:合理价值 7.6―8.4 元/股 我们综合考虑行业内外销需求变化、公司产品结构变化等因素,对公司收入、毛利 率以及费用支出比率进行合理预期,按绝对估值方法计算公司的合理价值为 7.6― 8.4 元,均值 7.94元. 表1:绝对估值的基本假设条件 永续增长率 0.50% 实际所得税率 T 20% 无风险利率 4.50% Ke 13.44% 行业平均 Beta 0.97 风险溢价 7.5% 公司市值(E)参考值

1600 E/(D+E) 78.62% 债务总额(D)

435 D/(D+E) 21.38% Kd 5.3% WACC 11.44% 资料来源:资料来源:国信证券经济研究所 表2:DCF估值结果对折现率和永续增长率的敏感性分析 (元/股) 12.9% 13.1% 13.34% 13.5% 13.7% 1.6% 8.58 8.37 8.18 7.99 7.80 1.4% 8.49 8.29 8.09 7.91 7.73 1.2% 8.40 8.20 8.01 7.83 7.65 1.0% 8.31 8.12 7.94 7.76 7.58 0.8% 8.23 8.04 7.86 7.68 7.52 0.6% 8.15 7.97 7.79 7.62 7.45 0.4% 8.07 7.89 7.72 7.55 7.38 资料来源:国信证券经济研究所 相对估值:每股价值 7.7―9 元 由于目前 A 股市场没有生产类似产品的公司,我们考虑公司所处家电上游配件 行业,选取与公司市场相近的家用电器零部件制造主流上市公司作为可比公司 参考.我们比较同类上市公司的 PE、PB 值,综合考虑各公司在

2012、2013 年的成长预期,以及考虑询价之后的锁定期因素.我们认为公司合理 PE 值区 间为 17―20 倍PE(按2012 年) ,每股价值 7.7―9 元. 表3:国内可比公司(EPS 单位:元) 证券代码 公司简称 成交均价 (元) 总市值 (亿元) EPS PE PB PS PEG 2010A 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E 2011E 2011E