PDF《2019 年5月27 日 总第 703 期》

2019 年5 月27 日第703 期 基金经理手记 大类资产配置与择时(下) 刘瑞进行大类资产配置时, 我们有定性和定量两个维度的工具.定性判断主要涉及经济增长和通胀两 个维度所对应的四种不同组合, 也就是美林时钟所阐述的内容,其内核是经济周期不同阶段利率变化 所引起的贴现率变化以及产能/库存/需求周期变化对业绩增长预期和估值水平的影响所引起的不同 资产价格之间的变化规律. 针对不同时间维度的操作而言, 资产配置又可分为战略性资产配置 (SAA) 和战术性资产配置 (TAA) . SAA 通常是对于 3-5 年来说的,TAA 通常针对

1 年以内的战术性调整. 对于超长期的周期维度 (5-10 年及以上) , 我们的框架中会关注: 制度、 技术创新、 人口等因素;

对于中长期的周期维度(3-5 年) ,我们的框架中会关注:估值、利率、业绩增长、供求、政策等因 素;

对于短期的周期维度(1 年以内) ,我们的框架中会关注:流动性、业绩增长、投资者心理预期、 特殊事件冲击、政策变化等因素. 东吴视点

2019 年5 月27 日第703 期 对于不同时间维度以及在不同时间点上,起主导作用的驱动因素有所不同,看一年以内的资产, 估值不重要,两三年、三五年的话,估值就上升为最重要的因素.短期贵的可以更贵,便宜的可以更 便宜.例如,2015 年的创业板涨到 50x 估值就很贵了,但是不影响到其继续涨到 150x;

又如,2014 年的蓝筹股,跌到 7-8x 估值已经很低了,但不影响其继续跌到 4-5x.所以分析框架要对应不同时间 的长度,时间长短不同权重就完全变掉了. 如果屏蔽掉短期的噪声和波动, 对于期限较长的资金而言,只要遵循长期均值回归的纪律就能获 得长期高于市场的高回报.拉长时间来看,低估值是高收益的........