PDF《最坏的时候或许已经过去》

150 亿.同时考虑到公司加快规模扩张的需要, 预计少数股东权益仍将 维持在 20%~30%. 图8: 1-4 月公司新增项目储备明细 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 公司研究/公司调研|2013 年05 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

6 图9:

40 个大中城市历月土地供应走势 图10: 公司历年新增土地建面(未计权益) 资料来源:wind,华泰证券研究所 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 图11: 2013Q1 末主要城市土地储备(未计权益) 图12:

2012 年公司主要城市市占率 资料来源:公司调研,华泰证券研究所 资料来源:公司调研,华泰证券研究所 净负债率仍处低位,未来杠杠有望进一步提升.受拿地加速影响,公司一季度末净负债率较 年初上升 10.4 个百分点至 42.9%,经营活动净现金流亦由正转负.我们认为公司当前的综 合融资成本仅 6%~7%,净负债率仍处行业低位,而市场环境在不断改善,预计公司后续仍 将进一步加大杠杠. 图13: 公司净负债率走势 图14:

2013 年一季度公司经营活动净现金流由正转负 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 公司研究/公司调研|2013 年05 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

7 多管齐下,成本优化效果显著 多管齐下,促进成本结构优化.公司总部自去年下半年逐步加大对区域和项目公司的约束, 加强集团在项目运营、营销上的管理和规划.从拿地到项目系列定位、商业配套等建立了一 套相应成本的量化设计和标准化,并通过季度追踪进行管控.同时新设成本管理部和工程管 理部,负责对建安、配套的成本控制和项目进度、设计的优化.此外,公司

2012 年进一步 加强了战略合作和战略采购,新签署

21 家战略合作设计单位、新增

5 项室内部品的集团战 略采购,加强对原材料的成本控制.2012 年全年公司累计优化项目成本

20 亿以上,单位 建安成本自去年中期以来逐步下降,目前为 3600-3700 元/平.我们认为随着公司各成本控 制线的进一步完善,未来单位成本水平有望控制在

3500 元/平以内. 全年毛利率仍将低位徘徊,下半年有望逐季回升 全年毛利率仍将低位徘徊, 下半年有望逐季回升.一季度公司毛利率延续了去年一季度以来 的下滑趋势, 仅为 26.4%, 同比下降 13.5 个百分点. 我们认为这主要受结算

2009 年和

2010 年低毛利项目和去年年初调价换量的影响.全年来看,随着

2011 年项目逐步结算,下半年 公司毛利率有望逐季改善,预计全年毛利仍将维持

2012 年的低位水平.明年来看,我们认 为随着去年年底新增优质土地(如北京门头沟项目地价比周边便宜三分之一,该项目今年预 售,明后年将贡献毛利)逐步进入结算周期,加上........