PDF《Research Note》

2 在"缩表"初期,美联储停止再投资的 证券规模较小,并且海外美元回流也会在一 定程度上抵消货币紧缩的程度,但从中期来 看, "缩表"对金融环境收紧的累积影响不 可小觑,美联储需要时间来观察"缩表"对 于经济体的实际影响.在美联储现行的"缩表"路径下,截至

2019 年底,美联储的资 产负债表规模将约为 3.2 万亿美元,而在纽 约联储

7 月份针对

23 家主要交易商的调查 问卷中,交易商们被要求预测联储"缩表" 计划实行两年对美国十年期国债收益率的 累积影响,结果显示交易商们给出的预测中 值为 28bp. 这并不能简单地与加息一次进行 等同,因为"缩表"主要影响的是债券收益 率的期限溢价而非短期收益率水平,长短期 利率对于货币政策向经济变量的传导也不 尽相同. Research Note

3 图2美联储资产负债表在现行"缩表" 路径下的演变 注:单位为万亿美元 数据来源:美联储、第一财经研究院 另一方面,目前私人部门所持有的国债 规模约占美国联邦债务的 80%以上, 其结构 可以反映各期限美国国债发行的大致走势. 数据显示,美国私人部门持有的国债久期正 变得更长. "缩表"正式启动之后,私人部 门的长期国债供给将进一步增加, 拉长资产 组合的久期, 而长久期的资产价格对于利率 变化则更为敏感. 图3美国私人部门持有的国债久期正 变得更长 数据来源:CEIC、第一财经研究院

9 月的点阵图显示,联邦公开市场委员 会预期

12 月将再加息一次,而会议之后联 邦基金利率期货显示市场预期联储

12 月加 息的概率从之前的 50%以下上升至 63.8%, 美联储在年内大概率实现其对于加息三次 的预测. 我们预期明年联储的加息步伐将有 所放缓, 但即将公布的特朗普政府的税改计 划、 有可能放松的金融监管乃至下任联储主 席的任命都将使政策前景变得更扑朔迷离. Research Note

4 美联储对美国经济的判断