PDF《三友化工（600409.SH）》

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26 公司深度研究|化工 证券研究报告 三友化工(600409.

SH) 粘胶、纯碱双龙头,质地优良 核心观点: ? 总体投资逻辑 (1)三友化工四项业务均在周期底部,投资安全性高;

(2)粘胶短纤 周期底部确认,公司该项业务竞争优势显著,业绩弹性大;

(3)纯碱业务有 望受益于环保因素导致的行业供给端改善,以及房地产新开工阶段性回升;

(4)公司未来业绩增量清晰可测,粘胶短纤、纯碱、有机硅均有增量;

(5) 子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发;

(6)大股东做强上市公司意图 明显,4.5 元左右增持彰显对未来发展信心. ? 粘胶短纤底部确认,龙头三友优势显著 粘胶短纤底部确认基于以下三点理由:第一,高棉价背景下粘胶短纤 消费量高速增长;

第二,粘胶短纤价格和盈利水平已在底部;

第三,行业 未来新增产能偏少,供需格局将持续改善. 三友是国内粘胶短纤行业的技术领军者,成本优势显著.由于差别化率 高,产品品质优异,三友粘胶短纤价格是行业定价风向标,且售价通常高于 同行.此外,公司在积极变革营销模式,从生产型营销向消费型营销转变. ? 两碱业务有望受益于地产复苏与供给格局改善 一方面,新房开工已逐渐走出低迷,两碱需求将有改善.另一方面, 双环事件有望导致纯碱行业供给格局发生改变,三友等龙头将长期受益. ? 子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发 公开资料显示,三友化工有约

4 万亩盐田被划入唐山国际旅游岛规划. 未来若该土地被政府成功收储,可能为三友化工带来大额的非经常性现金 流入. ? 盈利预测与投资建议 我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.47元,对应当前 4.45元股价PE分别为18倍、 13倍和10倍. 综合考虑前述因素, 给予 买入 评级. ? 风险提示

1、棉花价格大幅下跌;

2、主要原料价格上涨;

3、项目建设不达预期. 盈利预测: 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 10,240.16 10,484.09 11,377.75 13,078.25 14,654.67 增长率(%) 93.03% 2.38% 8.52% 14.95% 12.05% EBITDA(百万元) 1,434.28 956.30 1,348.02 1,726.24 2,071.11 净利润(百万元) 586.67 113.62 455.01 652.87 859.68 增长率(%) 103.16% -80.63% 300.48% 43.48% 31.68% EPS(元/股) 0.554 0.061 0.246 0.353 0.465 市盈率(P/E) 12.53 61.89 18.10 12.61 9.58 市净率(P/B) 1.83 1.34 1.45 1.30 1.14 EV/EBITDA 8.32 14.03 11.16 8.38 6.39 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级 买入 当前价格 4.45 元 前次评级 买入 报告日期 2013-09-08 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,850/1,670 流通 A 股市值(百万元) 8,234 每股净资产(元) 2.86 资产负债率(%) 64.70 一年内最高/最低(元) 5.87/3.32 相对市场表现 -20% -5% 10% 25% 40% 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 三友化工 沪深300 分析师: 王剑雨 S0260511080001 020-87555888-8635 wjy3@gf.com.cn 分析师: 张力磁 S0260513030002 021-60750629 zlc@gf.com.cn 相关研究: 三友化工(600409.sh):业 绩稳定性高, 未来发展值得期 待2011-10-17 成本优势与两碱景气助推盈 利提升 2011-06-29 三友化工(600409.sh):08 年 业绩仍将快速增长 2008-04-22 联系人: 吴锡雄 020-87555888-8650 wuxixiong@gf.com.cn 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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