PDF《中嘉博创（000889）》

6、 4.5 亿元上调为 3.

99、 5.07 亿元,对应 PE

22、17 倍,维持增持评级. 风险提示:上市公司确认较大商誉及商誉减值的风险,资产整合不顺利风 险,短信行业面临行业竞争进一步压缩毛利率 财务数据和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,814.66 2,107.39 2,834.54 3,632.81 4,490.12 增长率(%) (18.11) 16.13 34.50 28.16 23.60 EBITDA(百万元) 276.71 285.84 304.22 462.55 599.45 净利润(百万元) 219.95 228.58 259.39 398.77 506.73 增长率(%) 43.20 3.92 13.48 53.74 27.07 EPS(元/股) 0.33 0.34 0.39 0.60 0.76 市盈率(P/E) 39.55 38.05 33.53 21.81 17.17 市净率(P/B) 3.54 3.27 2.96 2.64 2.32 市销率(P/S) 4.79 4.13 3.07 2.39 1.94 EV/EBITDA 33.14 27.74 24.55 18.71 12.41 资料来源:wind,天风证券研究所 -27% -21% -15% -9% -3% 3% 9% 2018-03 2018-07 2018-11 中嘉博创 通信运营 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 1. 5G 时代基站数量大幅提升,基站资源池服务呼之欲出 1.1. 5G 宏基站数量提升到

627 万,预计是 4G 的1.77 倍 宏基站数量:根据 Hata 和COST-Hata 模型,可知频段与覆盖半径大约成倒数关系,假设 同在 3.5GHz 频段下,要完成目前 4G 覆盖效果的目标下,则需要的 5G 宏基站数量将会是 现有 4G 宏基站数量的 1.77 倍. 截至

18 年上半年三大运营商披露 4G 基站数量为:417 万个,其中我们估计约 85%是宏基 站,则根据我们测算,要达到目前 4G 覆盖效果的前提下,需要的 5G 基站数量是: 1.77*417*85%=627 万个基站. 对于国内的 5G 年度投资节奏,我们结合新兴产业对网络架构的需求和国家意志,运营商 有望快速推进 5G 网络建设.我们预计, 2020~2023 年有望成为国内 5G 建设高峰期,建设5G 基站数量约为

53 万站、100 万站、110 万站和

90 万站,2024 年之后逐年递减,合 计完成约

627 万个. 表1:5G 基站年度建设规模预测

2019 2020

2021 2022

2023 2024

2025 2026

2027 2028~ 合计 新建基站数量(万站)

15 53

100 110

90 70

60 50

40 39

627 新建基站占比 2% 8% 16% 18% 14% 11% 10% 8% 6% 6% 100% 资料来源:天风证券研究所 1.2. 5G 小基站:5G 高频覆盖重点方案,从0到1的跨越,将超过

1000 万 国内目前储备的 5G 频段包括 6GHz 以下(2.515-2.675GHz、3.3-3.6GHz 和4.8-4.9GHz) 和6GHz 以上(24.75-27.5GHz、37-42.5GHz 或其他毫米波频段) .在高频领域,使用传统 的宏基站进行大范围深度覆盖的难度很高,需要引入小基站进行高频网络的密集覆盖.从 实地测试结果看,在28GHz 频段,不同测试组分别用有效高度 4-10 米的 5G 基站进行测 试,在视距传输下(LOS,指基站到接收端之间没有障碍物)传输距离超过

50 米之后,路 径损耗快速上升,因此在高频段使用体积、功耗、网络承载量等参数更低的小基站实现连 续深度覆盖是更具性价比和可行性的方案,将成为 5G 部署中后期重要的高频覆盖技术手 段. 图1:28GHz 频段 5G 传输损耗测试情况 图2:小基站和宏基站部署关系 资料来源:Small Cell Forum《5G-mmWave-MBB_SCN》 ,天风证券研究所 资料来源:Small Cell Forum 官网,天风证券研究所 基站实际覆盖半径测算较为复杂, 高频段传输损耗可使用 Uma NLOS 等经验公式进行估算, 以3GPP 测试组估算的 UMa NLOS 为例,基站到接收端的路径损耗L = 13.54 + 20log? (f) + 39.08log? (d) ? C(假设基站高度

30 米,其他环境调整因子等与频率 f 和传输距离 d 无关的 参数,全包含到参数项 C 中) ,在路径损耗一定的情况下,频率越高基站覆盖范围越小. 按Uma NCLOS 计算 5G 小基站部署量将达到宏基站的 8-12 倍,即5016-7524 万站. 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明