PDF《58 同城》

中银国际研究可在中银国际研究网站( _www.

bociresearch.com.)上获取 证券研究报告 ― 调整预测

2016 年3月2日? 60% ? 买入 目标价格: 美元 86.00 WUBA US 价格: 美元 53.89 目标价格基础:分部加总 板块评级: 增持 ? 本报告要点 ?

15 年4季度业绩好于市场预期;

汇率变动导 致16 年1季度指引小幅低于市场预期 ? 营收快速增长;

利润率正在回升中 主要催化剂/事件 ?

58 到家交易量/值出现重大变化 ? 对"瓜子"的完全剥离 股价表现 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 (18.3) (2.8) (6.0) 31.2 相对纳斯达克指数 (10.0) (3.3) 4.3 39.1 发行股数 (百万)

140 流通股 (%)

34 流通股市值 (美元 百万) 7,558

3 个月日均交易额 (美元 百万)

62 净负债比率 (%) (2016E) 净现金 主要股东(%) 腾讯

28 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 以2016 年2月26 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 科技: 互联网 刘志成, CFA* (852)

3988 6418 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 *包仁诚、高浩、孟昕为本报告重要贡献者 本研究报告是《58.com Inc -- Fast-expanding revenue, margin recovery underway》的中文译本, 英文原稿已于

2016 年2月29 日出版

58 同城 营收快速增长,利润率正在回升中

58 同城公告

15 年4季度营业收入 2.55 亿美元(同比和环比分别增长 218.3%和19.9%),比市场预期高出 5%.公司非一般公认会计准则下净 亏损缩窄至 4,850 万美元,比市场预期低 36%.我们预测

2016 年蓝领在 线招聘及在线地产业务将引领公司营收的快速增长.我们同时预测至

16 年4季度广告业务的非一般公认会计准则下经营利润率将回升至 20%以上,而58 到家的

2016 年支出预计达到

2 亿美元.维持对该股的买入评级 及86.00 美元的目标价. 支撑评级的主要因素 ?

15 年4季度业绩强劲:15 年4季度网站三个主要广告平台的付费商户 总数环比增长 10%至175.5 万.同时,毛利率下滑至 91.8%,主要是因 为广告联盟带来的货币化提升.该季度我们注意到销售和营销费用的 利用率有所提升,管理费用也趋于正常,使得净利润高于预期.公司

16 年1季度营收指引为 2.15 亿-2.23 亿美元,比市场预期低 0.9-4.4%,主 要原因是人民币汇率出现不利波动. ? 营收和利润率前景乐观:58 同城服务的商户渗透率上升,尤其是在线 上招聘和房地产业务领域,加上用户使用量的上升,这些都将继续推 动该网站

2016 年营收快速增长.我们同时预测今年广告和管理费用的 开支将会减少,2016 年广告业务的非一般公认会计准则下经营利润率 将达到 11%.O2O 方面,我们预测

58 到家将引入多项针对消费者和中 小企业的高利润率产品,并将在非核心领域引入特定的第三方服务提 供商,以提高平台的货币化效率. 评级面临的主要风险 ? 广告和/或销售费用高于预期;

58 到家业务发展失败;

人民币汇率风险. 估值 ? 我们将

2016 年营收预测下调 1.6%至11.9 亿美元,以反映更趋谨慎的汇 率前景. 我们同时将

2016 年非一般公认会计准则下净亏损预测由 1,700 万美元上调至 5,000 万美元, 主要是因为我们对 O2O 业务支出的预期上 调.我们维持对该股的买入评级及 86.00 美元的目标价.我们对广告业 务的目标估值为