PDF《三线酒弹性大,迎来业绩拐点》

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1 1 证券研究报告 公司研究 / 公司首次覆盖报告 2016年07月11日 食品饮料 / 饮料制造Ⅱ 当前价格(元): 12.

04 合理价格区间(元): 16.5~18.0 贺琪 执业证书编号:S0570515050002 研究员 0755-22660839 [email protected] 王楠 执业证书编号:S0570516040004 研究员 010-63211166 [email protected] 资料来源:Wind, 华泰证券研究所 三线酒弹性大,迎来业绩拐点 金种子酒(600199) 小区域、高占有,深耕县乡市场的地产名酒龙头 金种子作为三线地产名酒,依靠扎实的营销功底,深耕根据地市场,从而长期在徽酒 市场屹立不倒.安徽地级以上城市有古井贡和口子窖两大对手,金种子选择避开了对 手的主力炮火,深耕县级市场,目标实现县市无空白,乡镇无空白. 卡位准确、价位区隔,主攻中低端避免正面交锋 金种子的两大主力品牌系列是柔和、祥和,两者的主流价位分别是 80-150 元档和 50-60 元档.金种子定位明确、主攻中低端,直接避免了与古井贡年份原浆、口子窖

6 年的正面交锋. 白酒复苏期三线酒业绩弹性大,收入增速与利润率双重作用下的反弹 我们发现在白酒行业的周期波动中,三线酒的业绩弹性最大,原因在于一旦行业整体 承压,一线酒开始降价保量,三线酒的生存空间被压缩地最为剧烈.在收入增速大幅 放缓的同时, 我们观察到三线酒在行业低谷期往往被迫大幅增加费用投放, 打费用、 保业绩 会加剧三线酒的业绩波动.一旦出现行情出现转暖,三线酒往往也会出现收 入增速与利润率双升的大幅反弹. 当前金种子已经连续

5 个季度实现销售费用两位数 负增长,预计

16 年全年降幅为-15%至-20%. 三线酒股价轮动滞后于一线酒,高端酒相继提价让出市场空间 今年上旬口子窖和古井贡的中高端单品已经相继提价, 让出的市场空间将有利于处于 下方 50-150 元价格带的金种子.同时,三线酒的股价轮动滞后于一线酒,当前一线 酒已经走出了一波上涨行情,三线酒的投资机会已经到来. 新领导班子履职,主流产品回归主流,低端产品消费升级,进军健康酒领域 今年

4 月8日新领导班子履职完成后,将主流产品锁定在 100-150 元价位带,并且进行 降度,迎合安徽

40 度的主流度数.主打金种子系列,6 年金种子、10 年金种子和新版柔 和,柔和是核心单品.低端酒则会推出高档光瓶酒迎合消费升级,同时祥和系列也有望 有益于低端消费升级.依托旗下药业公司资源,新领导层还将战略进军保健酒领域. 估值处于行业偏低水平,上涨空间明确 预计公司 2016-2018 年EPS 分别为 0.

20、0.30 和0.39 元,YOY 分别为 118%、46%和30%.公司当期 PS 仅为 4.0,加回预收款后,调整后的市销率为 3.9,低于行业平均 水平的 7.5 和7.7.因此,公司估值水平较低,考虑当下市场环境,保守给予 5.5-6 倍的 PS 估值水平,对应目标价 16.5-18.0,首次覆盖给予 买入 评级. 风险提示: 食品安全问题, 公司经营状况透明度不够, 对业绩预估可能产生较大偏差. 公司基本资料 经营预测指标与估值

2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万) 1,727.60 1,745.38 1,908.22 2,069.62 +/-% -16.74% 1.03% 9.33% 8.46% 净利润(百万) 52.08 113.69 165.95 215.73 +/-% -41.19% 118.29% 45.97% 30.00% EPS(元) 0.09 0.20 0.30 0.39 PE 128.48 58.86 40.32 31.02 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 总股本(百万) 555.78 流通 A 股(百万) 555.78