PDF《全球贸易摩擦对国际货币体系的影响   》

但如果美国继续维持国际收 支逆差,外国积累的短期负债将会越来越大,最终将导致对美国黄金的挤兑,造 成国际货币体系的崩溃.因此,在特里芬看来,国际收支逆差是美元供给的主要 渠道,国际收支逆差收窄将会降低美元的国际供给.同时,特里芬进一步指出, 当时美国的国际收支逆差主要来源于经济援助和资本输出造成的资本项目逆差, 当时美国经常项目仍处于盈余状态. 从上世纪

70 年代开始,美国开始出现经常项目逆差和贸易逆差.伴随着这 种形势的变化,特里芬难题也出现了另外不同的版本,其中一个被称为经常项目 版本的特里芬难题(Bordo?and?McCauley,2016;

2018).这一版本的特里芬难 题指出, 美国需要通过经常项目赤字进行美元输出, 这使得美国的外债不断增加, 因此, 如果美国经常项目赤字 (美国外债) 不断增加, 将会削弱美元的储备价值;

但如果美国不维持经常项目赤字,将导致全球储备不足.经常项目版本的特里芬 难题在很大程度上与上世纪

80 年代开始的美国日益严重的经常项目逆差相吻 合,但其也引起了一定的争论.支持这一版本的学者认为,美元充当国际货币职 能将会导致美国经常项目赤字的扩大.如Steiner(2014)指出,全球储备资产 积累降低了美国经常项目余额水平,1970 年以后,全球储备的积累对美国经常 项目逆差有重大贡献,如果美元不再充当国际储备货币,美国的经常项目余额占 GDP 比例将会提高 1-2 个百分点.但Bordo?and?McCauley(2018)指出,原则上 世界其他国家并不要求美国维持经常项目赤字来积累美元储备, 其也可以通过持 有非美国居民的美元债权作为美元储备, 例如中国央行就可以持有德国机构发行 的美元债券作为其储备资产.美国经常项目赤字高于预期,是与美国经济规模、 金融市场的流动性有关,还是与美元的国际角色有关仍不明确. 尽管美元的储备地位与美国经常项目赤字之间的关系仍有一定的争论, 但从 最初的特里芬难题一直到经常项目版本的特里芬难题都承认, 美国国际收支逆差 ? 4? ? 的变动将会影响美元国际流动性的供给, 无论这种逆差的变动来自资本项目还是 经常项目.本文将以美国缩减贸易逆差(经常项目逆差)为假设起点,分析其对 国际货币体系的影响.

二、美国削减贸易逆差对全球美元流动性供给的影响 根据国际货币基金组织《国际收支和国际投资头寸手册》(第六版),经常 账户可细分为货物和服务账户、初次收入账户、二次收入账户,因此,经常项目 差额就来自以上三个账户的差额之和. 其中一国货物和服务出口与进口的差额就 是贸易逆差,它是经常项目逆差的重要组成部分.在下文的分析中,我们不对贸 易逆差和经常项目逆差进行特别区分.

(一)对全球美元流动性的总量影响 特朗普政府将削减贸易逆差作为其贸易政策的重要目标, 这直接限制了美元 的对外输出,如果目标实现,这势必引发全球美元流动性紧张.假设国际储备资 产仅由美元提供,根据国际收支平衡表:① i i i i RA CA CFA EO ? ? ? ? (1) i RA ? 、 i CA 、 i CFA 、 i EO 分别表示为国家i 的美元储备资产变动、经常项目 余额、 资本和金融项目余额以及净误差与遗漏. 在不考虑净误差与遗漏的情况下, 一国储备资产增加要么来自经常项目顺差,要么来自资本和金融项目顺差,或者 兼而有之.此时,全球美元资产变动情况为: