PDF《山东矿机》

23 倍2012 年市盈率, 对应股价 13.8 元.公司救生舱业务

2012 年预计贡献 0.11 元业绩,给予25 倍估值,对应股价 2.70 元,煤炭业务

2012 年预计贡献每股收益 0.11 元,以每年出煤量及可开采年份折算每股价值 2.52 元.基于以上 分析,我们给予公司 19.02 元目标价,对应

2012 年市盈率 23.1 倍,首 次评级为买入. 投资摘要 年结日:

12 月31 日2009

2010 2011E 2012E 2013E 销售收入 (人民币 百万) 1,056 1,317 1,687 2,591 3,528 变动 (%)

24 25

28 54

36 净利润 (人民币 百万)

70 136

143 220

368 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.349 0.508 0.537 0.824 1.379 变动 (%) 13.2 45.5 5.9 53.4 67.2 核心每股收益(人民币) 0.352 0.489 0.564 0.851 1.405 变动 (%) 11.8 38.8 15.4 50.9 65.1 全面摊薄市盈率(倍) 44.6 30.6 28.9 18.9 11.3 核心市盈率 (倍) 44.2 31.8 27.6 18.3 11.1 每股现金流量 (人民币) 0.32 0.14 (0.04) 0.19 1.33 价格/每股现金流量 (倍) 49.3 107.6 (392.2) 81.3 11.7 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 22.5 15.1 15.4 9.4 5.3 每股股息 (人民币) 0.262 0.300 0.134 0.206 0.345 股息率 (%) 1.7 1.9 0.9 1.3 2.2 资料来源:公司数据及中银国际x究预测

2012 年2月22 日 山东矿机

2 目录 盈利展望及投资摘要

3 差异化竞争的综合煤机新星

5 煤炭资源和采煤服务是未来的新增长点

10 煤机行业需求稳定增长.13 财务分析

20 风险分析

23 2012 年2月22 日 山东矿机

3 盈利展望及投资摘要 我国对煤炭的需求逐年增加,对煤机的需求也在逐步提高.但目前综采率只 有60%, 煤机更新换代的需求强烈, 机械化综采设备替代普采设备的需求相应 将逐步释放. 这一点由我国吨煤投资量保持每年 20%的增速也可以验证. 未来 高端、安全、高效的煤机将是主流. 公司从事煤机制造多年,经过三次较大规模的产品结构优化过程,逐步完成 了从普采、高档普采到综采成套设备的产品结构升级,奠定了在煤炭装备制 造业中的领先地位.特别是公司募投项目,即公司自主开发的薄煤层综采成 套设备和细粒煤分选及脱水成套设备,技术居国内领先水平,将使公司具有 差异化竞争的优势. 公司是目前市场上少有的几个能提供综采设备的厂家之一,尤其公司在薄煤 层综采成套设备领域率先实现了提供一站式成套化产品,在未来的竞争中将 更具优势.公司自主研发的救生舱已经下线,预计年内将能拿到矿用安全标 志,这为未来救生舱需求高潮的到来做好了准备.公司利用超募资金收购了 准格尔旗一处煤矿并成立煤矿服务公司,为将来向下游煤炭开采进军奠定了 基础. 关键假设 十一五 期间我国原煤产能新增 14.3 亿吨,这期间煤炭开采与洗选业固定 资产投资完成 2,621.7 亿元,合计每吨新增产能将带动

183 元固定资产投资, 其中设备工器具投资约为

64 元.由 十二五 煤炭产能规划可知 十二五 期间每年新增煤机需求在

110 亿元左右.预计

2011 年到

2015 年复合增长率在 13.5%. 煤炭机械使用寿命一般为 3-5 年,

2005 年到

2008 年煤炭行业大发展时期启用 的设备在现阶段已进入更替期,根据我们的预测,前3年到

5 年采购的设备将 有25%需要更新,预计高峰期出现在 2012-2014 年,每年平均将有

150 亿元左 右的需求.预计

2011 年到

2015 年复合增长率在 15.9%. 更新需求的另一个来源是综采率的提高, 我们假设每年有 25%的中小煤矿等非 综采产能转换成综采等机械化方式, 由此将带来平均每年