PDF《天马股份（002122.SZ）》

645、

767、907 百万元,考虑到轴承钢价格 上涨因素,毛利率预计为 34%、32%、31%. 费用与税率 ? 天马的运营管理效率较高,营业和管理费用率合计约为 9%,而齐重数控 相应的费用率较高,合并后存在一定影响,我们参照重型机床其他公司的 平均水平,适当考虑未来的整合效应,预计

07、

08、09 年公司营业和管 理费用率合计 9%、11%、10.7%. ? 我们预计

07 年公司实际所得税率为 15%,

08、09 年实际所得税率为 20%. 业绩预测 ? 根据上述假定条件通过估值模型计算,我们预测 2007-2009 年公司净利润 分别为

242、

470、750 百万元,同比分别增长 28%、94%和59%,对应 EPS 分别为 1.

78、3.46 和5.52 元. 风险因素 ? 公司收购齐重数控后面临的整合问题、风电轴承的技术尚未成熟,下游部 分环节亦有变数、通用轴承市场依然存在价格竞争模式、轴承钢价格攀升 抬高生产成本. 维持买入评级――天马股份公司研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明

6 重型机床下游需求旺盛,迎来黄金岁月 我国重型机床行业高速增长同时也向效益型转变 ? 重型机床行业是我国重大国装备制造业的核心之一,主要用于船舶、铁路、航空、电力、军工、汽车、工程机械等领域.随着我国经济高速增 长,我国重型机床行业从

2001 年到

2006 年,连续

5 年快速增长,年复合 增长率高达 48%. ? 从机床协会统计的

6 家重型机床企业数据分析,2006 年销售收入增长 36%,利润总额增长 103%,利润增速超过销售收入增速,预示着行业发 展模式从粗放型增长向效益型增长的转变,从而步入良性发展轨道.

图表1:我国重型机床行业持续增长(单位:万元)

图表2:我国重型机床行业利润增速快于销售收入

0 50000

100000 150000

200000 250000

300000 350000

400000 2001

2002 2003

2004 2005

2006 销售收入 利润总额 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

2002 2003

2004 2005

2006 销售收入 利润总额 来源:机经网 国金证券研究所 船舶、铁路、航空航天三足鼎立强劲拉动 ? 十一五 期间我国造船工业加速发展,主要以远洋万吨级以上货轮、 油轮为主.大马力柴油机、螺旋桨、曲轴、连杆、凸轮轴以及船舶发电机 等需要重型数控龙门镗铣床、数控落地铣镗床、数控重型立车、数控重型 卧车以及五轴以上联动重型复合加工机床和专用数控重型机床. ? 据预测今后

10 年我国民航仅支线飞机就需要

600 架100 座以下的飞机, 更加引人注目的是我国以及启动了干线飞机(大飞机)的制造项目,目前 重点急需的是五轴加工中心,如高速五轴龙门移动式镗铣加工中心、或高 架式高速龙门加工中心、大扭矩中速五轴加工中心、直径

2 米以上数控立 车、大功率高刚性数控立车、立........