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2 - 公司点评 进口允许量将逐步增加,原油进口平稳有序放开是大势所趋.按目前布伦特原油

100 美元/桶测算,每桶稠 油盈利在

20 美元/桶左右,原油进口量

20 万吨将为公司贡献 1.6 亿元利润. ? 公司的控股子公司广汇石油(99%)拥有: (1)哈萨克斯坦 TBM 公司 52%股权,其下属的斋桑油 气田总面积

8326 平方公里,距新疆吉木乃口岸

80 公里,预测稠油储量 11.639 亿吨,天然气储量

1254 亿方.目前斋桑油气田已经具备原油和天然气生产能力. (2)哈萨克斯坦南依玛谢夫油气田 51%股权,原油远景资源量 2.1 亿吨,天然气远景储量

2682 亿立方米.目前处于前期勘探状态. ? 截止

2013 年年底,斋桑油气田打进

34 口,其中

29 口井有油气发现.14 口井是天然气井(截止

2014 年2月,8 口井已经对吉木乃供气达到满负荷状态) ;

另外

15 口井全部是油井,具备生产能 力,但因没有原油进口资质不能自主销售到国内,暂时还未投产,全部处于闷井的状态.因此,我 们预计公司完全具备生产能力,未来将采取以销定产,参考国际定价. ? 公司是天然气价格市场化进程中的受益方. 自2014 年9月1日起非居民用存量天然气门站价格每立方米提 高0.4 元,此次存量气价格调整是继

2013 年增量气价格调整后的理顺存量天然气价格的第二步,在2015 年存量气调整到位前,天然气价格仍有上调空间,广汇作为自有气源企业将直接受益. ? 考虑到三季度业绩低于预期,我们下调公司盈利预测,预计

2014 年~2015 年归属于母公司股东的净利润为 20.95 亿元和 34.39 亿元,对应 EPS 分别为 0.40 元和 0.65 元.公司作为成长较快的综合能源企业,在宏 观经济下行的大背景下,其周期属性及前期项目的进展情况导致股价经历大幅调整,从公司的长期价值看, 我们认为目前价位对应的估值和业绩增长有较强的吸引力,2014~2015 年公司基本面预期逐渐好转: (1) 哈密煤化工项目产能利用率逐步提升,煤炭分质利用投产、吉木乃 LNG 项目盈利能力强劲;

(2)天然气价 格市场化, 公司作为自有气源企业将直接受益;

(3) 公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力, 原油进口资质的放开将直接为公司贡献利润. 我们认为后市股价驱动力主要来自于公司业绩的稳步提升, 各 项业务进展规模效应将显现,不确定因素逐渐减少.维持 买入 评级,目标价 9.76~10.56 元. wwwww2 www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 公司点评

图表 1:盈利预测表 损益表(人民币万元) 资产负债表(人民币万元)

2010 2011

2012 2013 2014E 2015E

2010 2011

2012 2013 2014E 2015E 营业总收入 378,945 456,111 371,524 480,528 672,630 801,861 货币资金 80,064 287,655 190,637 205,430 176,148 163,941 增长率 22.21% 20.4% -18.5% 29.3% 40.0% 19.2% 应收款项 49,977 134,944 99,651 155,788 228,162 278,971 营业成本 -247,519 -296,111 -254,377 -298,838 -317,444 -274,541 存货 85,654 35,219 36,721 62,366 69,178 60,516 %销售收入 65.3% 64.9% 68.5% 62.2% 47.2% 34.2% 其他流动资产 37,190 48,174 225,616 247,180 252,186 251,291 毛利 131,425 160,000 117,146 181,691 355,186 527,320 流动资产 252,885 505,992 552,624 670,764 725,673 754,720 %销售收入 34.7% 35.1% 31.5% 37.8% 52.8% 65.8% %总资产 19.9% 26.8% 23.8% 23.7% 22.2% 20.6% 营业税金及附加 -15,492 -17,079 -8,980 -12,013 -16,126 -18,799 长期投资 251,071 263,596 204,991 204,991 204,991 204,991 %销售收入 4.1% 3.7% 2.4% 2.5% 2.4% 2.3% 固定资产 723,345 1,066,810 1,493,032 1,872,119 2,246,218 2,604,444 营业费用 -5,597 -9,510 -11,625 -18,260 -17,780 -21,477 %总资产 57.0% 56.6% 64.3% 66.2% 68.7% 71.0% %销售收入 1.5% 2.1% 3.1% 3.8% 2.6% 2.7% 无形资产 31,951 40,093 48,799 60,123 69,993 79,989 管理费用 -11,451 -17,917 -19,276 -31,234 -33,549 -36,305 非流动资产 1,015,377 1,379,153 1,768,608 2,159,019 2,542,989 2,911,210 %销售收入 3.0% 3.9% 5.2% 6.5% 5.0% 4.5% %总资产 80.1% 73.2% 76.2% 76.3% 77.8% 79.4% 息税前利润(EBIT) 98,885 115,495 77,266 120,183 287,731 450,739 资产总计 1,268,262 1,885,145 2,321,233 2,829,783 3,268,662 3,665,930 %销售收入 26.1% 25.3% 20.8% 25.0% 42.8% 56.2% 短期借款 135,870 151,784 353,309 353,309 553,309 563,3........