PDF《在不确定性中寻找确定性》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告在不确定性中寻找确定性 ――钢铁行业

2019 年度投资策略报告

2018 年12 月14 日 看好/维持 钢铁 年度报告 投资摘要:

2019 年钢铁行业面临两大不确定性: (1)供给端环保限产政策的不确定性;

(2)需求端宏观环境的不确定性.

我们认为,在供给侧的框架下,建筑用钢 的需求韧性带来盈利韧性,使得行业相比以往具有更强的阿尔法收益韧性,以 及细分领域用钢需求的增长是不确定性中可寻找到的确定性投资机会. ? 确定性之一:建筑用钢的盈利韧性.2019 年房屋新开工或有韧性,房屋施 工面积增速扩大托底用钢需求;

基建投资增速有望温和回暖,城市轨道和公 路投资预计拉动用钢需求增长

1400 万吨;

制造业投资增速在资产负债修复 和库存周期下行的博弈中回落;

根据模型测算的建筑用钢需求有韧性.通过 复盘

2015 年以来钢铁行业的盈利-增产模型看到, 粗钢增量主要来自于废钢 供给的扩大,利润的扩大受废钢添加推升的边际成本影响.2019 年供给扩 张1300~3600 万吨,供大于求促使短流程产能利用率降低,需求韧性决定 短流程有边际贡献, 长短流程的边际成本差异决定了长流程企业的利润空间 仍维持在相对高位.在中性假设前提下,我们测算

2019 年螺纹钢价格可达 4000±100 元/吨 (全年价格中枢为

3800 元/吨) , 利润较

2018 年减少 20%. ? 确定性之二: 细分领域的业绩弹性. 特高压和油气能源等项目将带来电工钢、 油管等能源用钢需求增长 400~450 万吨;

城市管网建设拉动球墨铸管需求 增长 50~100 万吨.消费和出口将大概率维持平稳,乘用车消费筑底带来的 冷轧汽车用钢需求边际改善值得关注.原料成本下降将带来盈利的改善. 投资策略一:对建筑钢企,节奏重于趋势.通过对历史周期的复盘我们看到, 受益于供给的相对刚性,行业或企业利润的下行更多受宏观环境影响,而非自 身的变化, 本轮周期相比以往具有更强的盈利韧性和阿尔法收益韧性.关注估 值修复的结构性机会,推荐低成本、高分红的公司方大特钢、三钢闽光. 投资策略二:对细分领域,业绩弹性为王.推荐关注电工钢和汽车板龙头宝钢 股份、首钢股份;

关注基建和能源概念股新兴铸管、常宝股份. 风险提示:宏观经济下行超预期;

供给侧改革不及预期. 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE 评级 18E 19E 20E 18E 19E 20E 宝钢股份 0.95 1.06 1.21 7.27 6.55 5.70 强烈推荐 常宝股份 0.51 0.63 0.74 9.93 7.96 6.85 强烈推荐 新兴铸管 0.57 0.63 0.74 7.93 7.13 6.08 强烈推荐 方大特钢 2.35 2.20 2.14 4.52 4.82 4.97 强烈推荐 三钢闽光 4.33 4.00 4.02 3.19 3.42 3.37 强烈推荐 首钢股份 0.53 0.52 0.67 7.24 7.43 5.77 强烈推荐 研究员:郑闵钢 010-66554031 [email protected] 执业证书编号: S1480510120012 研究助理: 张清清 010-66555445 [email protected] 执业证书编号: S1480118060015 行业基本资料 占比% 股票家数

47 1.32% 重点公司家数 - - 行业市值 7493.05 亿元 1.45% 流通市值 6496.38 亿元 1.76% 行业平均市盈率 6.25 / 市场平均市盈率 13.92 / 行业指数走势图 资料来源:东兴证券研究所 相关研究报告

1、 《钢铁行业报告:唐山环保限产加严钢价企稳回升》 2018-12-11