PDF《中国相当于发达国家的哪个阶段？》

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1 证券研究报告 宏观研究/深度研究 2017年10月10日 李超 执业证书编号:S0570516060002 研究员 010-56793933 lichao@htsc.

com 1《宏观: 供需博弈定价,美元周期定趋势》 2017.09 2《宏观: 地产投资的短周期与长周期》 2017.09 3《宏观: 环保限产是今年最强催化剂》 2017.09 中国相当于发达国家的哪个阶段? ――华泰宏观国际比较系列研究

(四) 中国人均 GDP 和可支配收入接近上世纪

70 年代的美国

2016 年中国人均 GDP 为8123 美元,接近于

70 年代末的美国、德国、法国、日本,80 年代初的英国,90 年代初的韩国.2015 年我国城镇居民人 均可支配收入约为

5060 美元,同期美国居民人均可支配收入为

42400 美元;

2015 年, 中国的居民人均可支配收入水平相当于同期美国水平的 12%、 日本水平的 26%、韩国水平的 35%、英国水平的 17%,大约等同于美国 上世纪

70 年代初的水平. 中国经济逐渐向以服务业和消费为主导的增长模 式转变,第三产业占 GDP 比重将继续提升.为跨越中等收入陷阱,需深化 产业结构性改革,循序渐进发展城市化,构筑新的经济增长推动力. 我国当前城市化率接近上世纪

30 年代的美国、50 年代的日本

2016 年中国城市化率达到 57.35%,进程接近于

1851 年的英国、1930 年 的美国、1955 年的日本和

1980 年的韩国.对照各国城市化发展历史,未 来五年中国城市化进程依然处于高速发展阶段.各国城市化的历史表明, 当城市化率达到 70%-75%左右时,城市化的进程将放缓. 在各国城市化高 速发展阶段中,存在三种不同的模式,我们认为中国更接近日本和德国模 式, 中国城市化进程或在达到 65%-70%的水平后增速放缓, 这意味着当前 我们距离中国城市化进程的边际拐点还有

10 年左右. 我国当前人口老龄化水平相当于 1970s 的美国和意大利、80s 的日本

2016 年中国

65 岁及以上人口占比达到 10.8%,近似于

70 年代的美国、

80 年代的日本、70 年代意大利,但中国老龄化速度快于上述三国.人口 老龄化的长期影响,一是导致全社会抚养负担或大幅提升,2050 年,全社 会平均抚养负担或为现在的 1.9 倍;

二是生命周期理论认为老龄化社会应 以高消费、低储蓄、低增长为特征,然而在中国这一特征尚不明显.从长 期看,中国消费终归向经典理论靠拢,消费成为经济增长的最主要动力. 三是人口结构变化也会影响资产配置选择:中年家庭更青睐高风险资产, 年轻家庭和老年家庭更青睐低风险资产. 我国当前重化工业发展阶段相当于发达国家

70 年代末

70 年代末,欧共体和日本也曾相继开展了钢铁等重化工业的去产能计划. 去产能与大宗价格、PPI 和相关行业股价关系如何?以日本为例,我们发 现,78 年后钢铁行业表现以及拐点,均与通胀走势密切相关.日本钢铁行 业的产能去化较慢,在去产能政策推出初期到产能真正向下拐点之前,钢 铁行业股价迎来三波上涨行情,且涨幅明显优于大盘.这一期间 PPI 走势 与PPI 钢铁分项走势较为一致,股价的走势则呈现一定的滞后.产能向下 拐点前夕,钢铁股曾迅速下跌,随后表现显著弱于大盘. 对环境污染与单位能耗的国际比较 环境污染与经济发展往往呈现倒 U 型关系,即环境库兹涅茨曲线(EKC) . 从硫氧化物和氮氧化物人均排放量看,中国和英美日等发达国家均已经入 EKC 曲线右侧下滑区域,中国相比英美日等发达国家进入 EKC 右侧通道 晚20-30 年.我们认为中国总体的环境库兹涅茨曲线即将迎来拐点.中国 的单位能耗相当于全球平均单位能耗