PDF《王金玉作者简历第一作者：雷良桃_王金玉》

从 国内的研究情况看,对开放式基金赎回问题的研究主要集中在实证分析、应用行为金融 解释 赎回困惑 以及对各种预测赎回量的模型的研究.从目前收集的文献看,国内外 并没有对赎回量与相关基金变量的因果关系进行研究.我们只是观察到基金净值高增长 伴随着基金的高赎回率,但并没有认真考察过二者之间的因果关系,当期高的赎回率是 否是由前期高的净值增长率带来的? 本文将应用新近发展的 Panel-Data 的Granger 因果检验方法, 根据最新的基金季报 数据,检验开放式基金的赎回量和基金单位净值以及基金累计净值之间的因果关系. 本文其余部分结构如下:第二部分文献综述;

第三部分介绍研究方法和数据;

第四 部分为研究结果;

第五部分为结论.

二、文献综述 开放式基金的发展在国外已有很长的历史,国外学者对开放式基金及基金持有者赎 回行为也进行了大晕的研究,大量的研究表明基金中新资金的流入量是基金过去业绩的 函数. Ippolito(1992),Hendricks, Patel&

Zeckhauser(1993)利用基金的年度资料发现, 投资者会投资于过去业绩表现良好的基金,而会将资金从过去业绩表现不佳的基金中撤 出.而Sirri&

Tufano (1998)研究共同基金样本时,发现当基金在过去几年业绩表现良好 时,投资者会对该基金继续进行投资,但当基金在过去几年里绩效表现不佳时,投资者 也并未撤离对该基金的投资.Barber M.,T.Odean&

L Zheng (2000)对1991 年~1996 年美 国共同基金的家庭投资者的投资行为进行研究,发现投资者选择基金主要是依据基金过 去的业绩表现.虽然卖出盈利基金的可能性更高,但同时有更多的资金流入到了盈利的 基金中去,因此,业绩较好的基金总体表现为净申购,基金规模不断扩大.Reid&

Kimball (2003)研究了

2002 年的美国基金市场,其研究证明了股票型基金的赎回率和当月(T) 股票指数的下跌以及 T-1,T-2,T-3 期股票指数的上涨相关,并且和 T-1,T-3 期的资金 流量相关.Berk&

Green(2004)发现,在评估基金投资组合管理时,积极型管理的基金回 报会不断减少,而投资者资金通常会流向那些业绩优秀的基金,因此,这种资金流入偏 好导致的竞争结果将使那些积极的基金经理人无法胜过行业基准收益, 即业绩表现不佳. 因此,以往业绩优秀的基金通常能吸引较多的资金流入,而这些大的资金流入量最终势 必也会影响到基金的未来业绩.Edward S O'

Neal(2004)的研究表明由于一些短期投资 者的存在,高的申购量往往伴随着较高的赎回,研究还表明投资者会申购业绩较好的基 金,而赎回表现较差的基金. 国外投资者投资理念的成熟和投资者一般会因为基金的投资价值而长期持有,因此 赎回率低,有关赎回的研究文献较少.但中国的开放式基金从成立起,就伴随着巨大的 赎回压力,存在着 赎回困惑 ,引起了很多国内研究者的注意,近年来产生了很多的研 究开放式基金赎回问题的文献. 国内主要从四个方面对开放式基金的赎回问题进行研究: (1)实证分析,将开放式基金的赎回量对各个基金变量进行回归分析,研究赎回量与各 基金变量之间的关系;

(2)应用行为金融解释 赎回困惑 ,将 前景理论 、 处置效应 等行为金融理论用于解释开放式基金的赎回问题;