PDF《公司简评研究报告 九阳股份 （002242.SZ）》

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2010 年3月27 日 销售增长稍低于预期 推荐 维持评级 分析师: 朱力军 : [email protected] : 010-66568273 执业证书编号: S0130208021569 1.事件

2010 年3月27 日九阳股份(002242.SZ)公布了

2009 年年报,公司

2009 年营业收入达到 463,642.48 万元,同比 增长 7.24%,营业利润为 73,271.97 万元,较去年同期增长 -0.24%;

归属上市公司股东净利润为 60,974.67 万元, 同比增长 13.32%.稀释每股收益为 1.2 元.净资产收益率为 24.98%,经营活动产生的现金流净额为 78,330.41 万元, 同比增长-17.83%. 公司

2009 年度利润分配方案为,按每

10 股派发现金股利人民币

7 元(含税) ,同时,向全体股东每

10 股转增

5 股. 2.我们的分析与判断 九阳股份(002242.SZ)是我国主要的小家电制造商之一,也是重要的豆浆机龙头企业.由于

2009 年下半年销售放 缓,公司的销售收入和利润低于我们的预期. 由于下半年行业及公司销售放缓, 公司的营业收入低于我们的预测. 公司

2009 年营业收入达到 463, 642.48 万元, 同比增长 7.24%.从分季度来看,公司的季度销售增长率逐季下降(具体参见图 3) ,到了第四季度,公司的销售增长 率甚至到了-19.95%,出乎我们预料,尤其是公司的电磁炉销售出现滑坡,电磁炉全年销售增长率为-48.58%. 由于国际金融危机对国内消费行业造成了一定程度的影响, 而小家电受益国家的产业扶持政策稍弱, 在家电下乡、 和以旧换新活动中受益不明显,电磁炉出现行业负增长,这是公司销售放缓的原因之一;

另外,由于前几年豆浆机销 售井喷,吸引了较多的家电制造商进入市场,激烈的市场竞争造成公司市场份额逐步下跌,从目前来看,由于美的等 公司在豆浆机市场的高调进入,公司市场份额不排除有进一步下跌的可能.从公司自身的角度看,公司在上半年对豆 浆机和小家电的销售渠道进行拆分变革,短期内对公司小家电的销售产生了不利影响,我们会持续关注公司目前的营 销渠道对销售的影响. 公司全年销售费用增长基本上与收入增长同步(具体参见表 2) .上半年公司营销投入较大,公司对 VI 形象进行 全面升级,加强对多层次营销渠道、市场终端、售后服务和物流体系投入,在央视黄金时段广告投放及与湖南卫视快 乐女声合作,费用增长较快,下半年公司的销售费用减少,无论是同比指标还是环比指标都逐步走低,但是,由于销 售快速放缓,公司的销售费用率却创出了年内新高(参见表 1) .说明市场竞争极其激烈,广告等费用投入的减收将会 直接导致收入放缓,这也是我们在以前报告中所提到的,公司收入高速增长的重要推动力来源于营销投入. 九阳股份(002242.SZ)管理费用比去年增长了 35.85%,主要是由于上半年公司持续加大研发投入,积极进行技术 创新,另外,员工工资及福利也有一定程度增长,到三季度和四季度,公司的管理费用逐步回落,费用率也回到正常 的水平(具体参见表 1) . 下半年公司的盈利能力下降.从分季度来看,公司三季度和四季度的毛利率、净利率都较上半年有所回落,一方 面受原材料价格上涨因素影响,另一方面,四季度提取了资产减值准备 2614.56 万元,也造成四季度净利率大幅降低 到10.81%(三季度为 13.1%) ,全年来看,虽然净利率高于