PDF《阴霾过后是天晴》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告阴霾过后是天晴 ――苏泊尔(002032)业绩快报点评

2012 年2月23 日 推荐/维持 苏泊尔 事件点评 王玉泉 TMT 行业分析师 执业证书编号:S1480510120008 联系人:李常 家用电器行业分析师 lichang@dxzq.

net.cn 010-66507315 事件: 公司发布

2011 年业绩快报,公司实现营业收入 7,125,653,010.60 元,较上年同期增长 26.74%;

利润总额 620,716,702.06 元,较上年同期增长 18.48%;

归属于母公司净利润 475,514,602.16 元,较上年同期增长 17.72%. 观点: 1.电器产品带动营业收入快速增长 公司电器销售收入较上年同期增长38.03%,占收入增长额的 65.59%;

电器产品收入增长较快,主要是因公 司推出 IH 电磁电饭煲、超薄电磁炉等众多消费者青睐的新品,市场竞争力强劲.11年10月份被媒体大范围 关注的产品质量问题对公司4季度收入并未造成很大影响,公司4季度收入同比增长21%. 图1:公司分季度营业收入(百万元) 图2:公司分季度净利润(百万元) 资料来源:东兴证券 资料来源:东兴证券 2.净利润增速低于销售收入增速

9 个百分点 归属于母公司净利润475,514,602.16元,较上年同期增长 17.72%,大幅低于销售收入增长.主要由毛利率 下降、营业税金及附加上升、三项费用上升造成.由于汇率变动使外贸收入增长减少,铝锭、不锈钢等原材 料采购价格分别较上年上涨4.84%、8.26%,导致毛利率下降 0.65%;

其次外商投资企业税收政策变化导致 营业税金及附加较去年同期增长 301.94%;

公司期间费用较上年同期均有不同程度的增长,其中销售费用较 去年同期增长28.46%,主要是因产品运费、卖场费、导购员费用等增长所致;

财务费用较去年同期增长 P2 东兴证券财报点评 苏泊尔(002032)业绩快报点评:阴霾过后是天晴 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 118.76%,主要是因汇兑损益变动增加所致. 注:自2010 年12 月1日起,我国统一内外资企业城市维护建设税和教育费附加制度,对外商投资企业、外 国企业及外籍个人征收城市维护建设税和教育费附加.至此,内外资企业税制实现了全面统一. 3.产品质量事件终将雨过天晴 2月16日苏泊尔产品质量问题被央视《焦点访谈》曝光,由于央视强大的影响力,深圳等地的部分卖场将苏泊 尔产品下架. 我们认为国家强制标准《GB9684-2011 食品安全国家标准 不锈钢制品》在2011年12月21日出台后,苏泊尔 产品所选取的不锈钢材料均符合相关标准,不存在争议.根据公司在2011年10月份发布的公告,产品质量问 题事件涉及的争议产品年销售额约占本公司年销售总额的2%,对公司业绩影响不大. 对于公众关心的锰含量超标问题,公司于2011年10 月24日委托德国检测机构 TUV SUD PSB上海实验室, 对质量问题所涉及的相同材质的产品进行了检测,检测结果显示,被检产品锰析出量低于 0.05mg/kg.卫生 部在《食品安全国家标准 不锈钢制品》知识问答中明确指出:"中国居民膳食营养素参考摄入量规定,成人 锰适宜摄入量为 3.5mg每天,最高可耐受摄入量为10mg每天".因此公司产品的锰析出量在安全范围之内. 结论: 公司在国内炊具和厨房小家电领域处于领先地位.大股东SEB控股公司以后,一方面可以将海外订单持续不断 的转移至国内,另一方面也将提升公司的技术水平和管理水平. 公司遭遇的不锈钢炊具"质量门事件"可能会对公司的短期业绩和股价造成一定影响.随着企业的积极应对, 负面新闻也将逐渐平息.预计公司2011年、2012年eps为0.83元、1.02元,对应PE为19.3倍、15.67倍.2月23 日公司股价15.96元,我们认为2012年22倍PE较为合理,六个月目标价22元,维持"推荐"评级. 风险提示: 质量门事件持续时间过长. 表2:盈利预测简表 指标