PDF《产品和渠道双管齐下保增长》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告产品和渠道双管齐下保增长 ――苏泊尔(002032)调研快报

2012 年4月26 日 推荐/维持 苏泊尔 调研快报 王玉泉 TMT 行业分析师 执业证书编号:S1480510120008 联系人:李常 家用电器行业分析师 lichang@dxzq.

net.cn 010-66507315 事件: 近期,我们与公司管理层就公司

2012 年经营情况进行了沟通交流. 观点: 1.新产品开发将是公司成长的内生动力 从公司历年的收入来看,近3年一直维持在15%以上的稳定增长.在行业不景气的2011年,公司仍然实现了 25%的高增长,超越行业平均水平.我们认为,不断地进行新产品开发和推广,培育内生性的增长动力是公 司能稳定发展的源泉. 炊具方面,公司除了维持原有产品的优势之外,进入厨房用具领域,11年取得了70%的高速增长,而公司进 入该品类才2年多时间. 小家电业务方面,凭借大股东SEB的技术支持和公司的自主研发,大力推广IH电饭煲、超薄电磁炉、电蒸锅、 电炖锅、面包机、酸奶机等新品.通过新产品的销售带动收入稳步增长. 图1:公司历年营业收入、净利润情况(百万元) 图2:公司分行业营业收入(百万元) 资料来源:东兴证券 资料来源:东兴证券 P2 东兴证券财报点评 苏泊尔(002032)调研快报:产品和渠道双管齐下保增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2.渠道拓展是公司成长的外延动力

11 年公司的生活馆渠道突破

1000 家,其中新开

209 家,累计销售近

7 亿,同比增长 60%,超过一半的生 活馆具备乡镇分销能力.未来两年将新建

10000 个终端,提升

3、4 级市场产品的针对性和适应性,推出更 多高性价比产品. 高端渠道方面,拉歌蒂尼全国新建

23 家门店,初步完成全国布局.

3、厨电行业仍存在很大发展机会 炊具行业依然充满发展机会,呈现行业整合、强者更强的迹象.在设计、制造、销售,产业链各个环节,规 模效应日益明显;

消费者对食品安全更加关注,随着国家标准、法规日益完善,杂牌、小品牌面临出局;

现 代渠道下沉,有利于品牌企业在三四线市场的进一步扩展;

成熟行业中仍有新的增长点,厨房用品市场约有

37 亿规模. 小家电行业也呈现强者更强格局,从苏泊尔的

12 年表现可看出,公司远好于行业水平. 表

一、2012 年1-2 月累计增长率

12 年1-2 月累计增长率 苏泊尔 行业 豆浆机 +50% -32% 电饭锅 +20% 1% 电压力锅 -3% -13% 电磁炉 -1% -11% 电水壶 6% -2% 合计 +7% -13% 资料来源:东兴证券、中怡康

4、产品质量事件终将雨过天晴 2012年2月16日苏泊尔产品质量问题被央视《焦点访谈》曝光,由于央视强大的影响力,深圳等地的部分卖场 将苏泊尔产品下架.对于问题产品,公司于2011年10 月24日委托德国检测机构 TUV SUD PSB上海实验室, 对质量问题所涉及的相同材质的产品进行了检测,检测结果产品安全. 产品质量事件过后,公司已采用无争议的材质进行生产,公司拥有严格的质量控制体系.同时苏泊尔已全面 展开品牌修复工作,向消费者传达苏泊尔产品合格、卫生安全的理念.从当前公司的销售情况来看,产品质 量门事件对公司的影响已在消退. 结论: 公司是厨房炊具和小家电行业的领军企业,背后又有大股东SEB对公司进行专利转移、订单转移,在SEB的 帮助下公司的生产效率也在提升.在公司新产品推广、渠道下沉的双重努力下,公司将保持稳定的高速成长. 预计公司2012年、2013年eps为0.94元、1.10元,对应PE为16倍、13.7倍.我们认为未来12个月18倍PE较 为合理,六个月目标价17元,维持"推荐"评级. 东兴证券财报点评 苏泊尔(002032)调研快报:产品和渠道双管齐下保增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 风险提示: 宏观经济低迷对小家电销售造成影响. 表2:盈利预测简表 指标