PDF《交通运输》

2006 年12 月31 日之前均已交易, 而且, 以下板块的公司除分红的扩股外并无其他的股权扩张, 因此,其他公司的总市值增长即对应着股价的上升幅度.从表中可以看到,较高的业 绩增速对应着较高的股价上涨幅度.即使在各个季度之间,也有比较好的对应关系. 仅有航空股,3 季度,尽管业绩同比略有下降,但受行业整合预期影响,股价上升幅 度列行业之冠,达到 135%. 表3交通运输行业各板块股价表现 总市值(亿元) 市值涨幅 板块

2006 年12 月31 日2007 年3月31 日2007 年6月30 日2007 年9月31 日1季度

2 季度

3 季度 年初至

9 月30 日 航空

1110 1792

2318 5440 61% 29% 135% 390% 业绩增长 大幅减亏 大幅增长 -0.8% 136% 海运(不含中 国远洋)

801 1123

1599 2355 40% 42% 47% 194% 业绩增长 38% 90% 60% 61% 铁路

1607 2360

2625 4201 47% 11% 60% 161% 业绩增长 38% 38% 76% 46% 公路

1176 1805

2060 2837 54% 14% 38% 141% 业绩增长 49% 38% 21% 35% 机场

552 754

1111 1193 37% 47% 7% 116% 业绩增长 17% 20% 11% 16% 港口

2006 2923

2724 3320 46% -7% 22% 66% 业绩增长 25% 14% 13% 17% 行业(不含中 国远洋)

7655 11454

13355 20558 50% 17% 54% 169% 资料来源: WIND,东方证券 交通运输行业冬季投资策略:持续增长+合理估值 行业涨幅超越大盘 从1月1日到

9 月30 日,交通运输行业的指数涨幅为 173%,超越上证综指 108% 的涨幅.超额涨幅的主要来自市值占比大的海运、航空、铁路和高速公路.但与此同 时,我们也比较了整个市场的净利润增幅,如果扣除

2006 年同期没有可比数据的公 司,整个市场前三季度的净利润增幅为 67.5%,超过交通运输行业的 50.2%的增速. 我们认为造成行业和市场的这种业绩涨幅和股价涨幅的不对称性的主要原因有:

1、 交通运输行业业绩增长较快且稳的特性使得这个行业中的上市公司整体享有较 高的市盈率.目前市场 07-08 年的整体市盈率分别为

43 倍和

32 倍,交通运输 行业的整体市盈率分别为

46 倍和

37 倍.而在今年年初,整体市场和交通运输行 业的

07 年动态市盈率均为

22 倍.交通运输板块的市盈率提升速度超过大盘.

2、 权重大的周期性行业包括航空和海运的估值在过去的

9 个月中获得了重大提升, 在业绩增速超出预期的同时,估值水平的提升贡献了绝大部分的涨幅.以海运股 为例,在2007 年年初,大家还在按照国际水平给予估值,动态市盈率仅为

07 年的

10 倍左右,而目前的估值已经上升到

07 年动态市盈率 26-30 倍左右.绝 对市盈率水平超过了平稳增长的高速公路板块.航空股的市盈率水平更是普遍高 达08 年的

30 倍以上.

3、 单个公司相对较大的流通市值更为规模快速扩张的机构投资者所青睐.交通运输 行业

69 家公司平均的流通股数为

56678 万股,而整个 A 股市场的公司平均流通 股数为

29329 万股. 在流通性充裕的背景下, 选择更大的公司有助于降低管理的 难度,提升资产业绩.

4、 相对较多的资产注入和整体上市预期提振了股价.许多交通运输行业的公司具有 大集团、小企业的特征.铁路、港口、机场、海运都属于这一类公司.2007 年 贯彻资本市场的主线之一就是整体上市和资产注入的预期,相关公司因此也获得 良好的股价表现. 一季度, 港口行业尽管净利润增幅仅为 25%, 但涨幅达到 46%, 主要的触动因素就是在于对部分公司整体上市的预期. 机场行业在一季度 37%的 涨幅主要是得益于上海机场整体上市的预期.而在现有业务增长空间有限的情况 下,支撑铁路公司获得