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1 金融市场部 研究发展处

2019 年6月17 日(2019 年第

112 期) 今日热点 今日热点 上周五,国家统计局公布

5 月份经济数据.

整体看,5 月经济延续了

4 月的趋 势,市场对

5 月经济数据继续回落已有所预期.具体来看,一是终端需求放 缓,工业增加值同比继续回落.5 月工业增加值当月同比 5.0%,不及市场预 期,较前值继续回落 0.4 个百分点.工业增加值增速在

4 月放缓,和开工旺 季错位、制造业增值税税率下调导致部分生产提前到

3 月有关,但两项因素 在5月对工业生产的影响趋于消退.

5 月进出口、 固定资产投资和社会消费品 零售总额等指标, 均反映当前经济内生性企稳的动力并不足. 结合制造业 PMI 产成品库存、原材料库存和采购量这几个分类指数看,内需疲弱导致工业增 加值增速持续放缓. 二是

5 月社会消费品零售总额增速如期回升.

5 月社会消 费品零售总额增速 8.6%,较前值 7.2%有所回暖,节假日错位、CPI 维持高位、 减税降费支撑是数据回升的主要动力,限额以上消费品零售名义增速 5.1%. 结构方面,5 月汽车消费同比增速 2.1%,增速由负转正;

地产后周期行业相 关部分消费有所修复,家具和家电分别较上月回升 1.9 和2.6 个百分点,建 筑装潢较上月回落 0.8 个百分点.考虑减税降费边际影响趋弱、节假日因素 导致的消费后移不可持续,消费意愿无明显提升、顺周期特性及收入增速放 缓约束,今年消费大概率维持较低水平,难有强上行动力.三是固定资产投 资分化,地产投资仍维持高位.固定资产投资增速在一季度见顶后,连续

2 个月放缓,在整体回落的同时,基建、制造业和房地产三个固投主要分项, 增速均出现了预期差.1-5 月制造业投资累计同比 2.7%,较前值提高 0.2 个 百分点;

基建投资累计同比 4%,较前值回落 0.4 个百分点;

地产投资累计同 比11.2%,较前值回落 0.7 个百分点.制造业方面,高技术制造业投资 1-5 月累计同比 10.2%, 除去高技术制造业投资的其他制造业行业累计同比增速较 低.未来国家或在高技术制造业方向继续加大投入和财政/信贷/产业政策支 持力度,对冲传统制造业的下行压力.基建方面,1-5 月全口径基建投资累计 增速为

2018 年9月后,缓慢上升以来的首次回落,突显了减税降费、土地出 让金增速大幅回落和地方债务高压监管下,基建面临的资金来源约束在继续 强化.近期发文放松了部分重大基建项目的资本金要求,允许使用地方政府 专项债券所募集的资金作为资本金,并鼓励金融机构在合法合规的前提下进 行配套融资,基建投资增速或将有所回升.房地产投资方面,房地产投资增 速仍然维持高位,一方面,土地购置支出滞后计入房地产投资的因素还未消 失,但财政数据端土地出让收入持续为负,预计未来对地产投资产生负向影 响.另一方面,建安投资相比去年有所回升,1-5 月房地产开发企业房屋施工 面积同比增长 8.8%,增速与 1-4 月份持平,但从销售和竣工来看,仍有下行 压力.未来随着土地购置费用支撑的减缓,地产投资或缓慢下行.在一城一 策、因城施策下,预计地产政策在限购、限贷等实质性放松上仍会非常审慎. 展望未来,二季度经济数据持续走弱,经济下行、通胀上行压力均有所加大, 叠加贸易摩擦不确定性带来的风险,传统的逆周期调控政策效果边际减弱, 预计未来将通过宽财政,减税降费来稳消费和投资. 图.人民币汇率近期走势 图.回购利率走势 期限 昨日(%) 日变动(BP) R01D 1.973 -1.65 R07D 2.5704 -0.59 R14D 2.6432 -4.63 HIBOR 隔夜 3.0757 -5.63 HIBOR 七天 3.4669 24.17 图.债市收益率走势 期限 国债 收益率 日变化 BP 3A 企业债 收益率 日变化 BP