PDF《营收增速回落,销售费用投入增大》

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1 [Table_StockInfo]

2018 年10 月24 日 证券研究报告?2018 年三季报点评 增持 (维持) 当前价:42.

25 元 飞科电器(603868)家用电器 目标价:49.50 元(6 个月) 营收增速回落,销售费用投入增大 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:龚梦泓 执业证号:S1250518090001

电话:023-63786049

邮箱:gmh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.36 流通 A 股(亿股) 0.44

52 周内股价区间(元) 42.25-80.11 总市值(亿元) 184.04 总资产(亿元) 32.40 每股净资产(元) 5.46 相关研究 [Table_Report] 1. 飞科电器 (603868) : 渠道及供货阵痛已 过,收入业绩环比改善 (2018-07-25) 2. 飞科电器 (603868) : 多重诱因致业绩下 滑,看好多元化+国际化 (2018-04-26) 3. 飞科电器 (603868) : 销售费用率下滑增 厚业绩,预期未来稳健增长 (2018-04-10) 4. 飞科电器 (603868) : 业绩保持高速增长, 盈利能力持续增强 (2017-10-26) [Table_Summary] ? 事件: 公司发布

2018 年三季报, 报告期内实现营收 28.2 亿元, 同比增长 5.9%;

实现归母净利润 6.2 亿元,同比增 3.5%;

扣非后归母净利润 5.7 亿元,同比增 长1.8%.Q3 单季度实现营收

10 亿元,同比增长 6.7%;

实现归母净利润 2.2 亿元,同比增长 0.7%;

扣非后归母净利润 2.1 亿元,同比下滑 2.6%. ? 营收增速回落,期待 Q4 旺季发力.18Q3 公司营收增速为 6.7%,较Q2 环比 回落.一方面,公司下半年为传统旺季,基数较大;

另一方面,我们认为 Q3 个护小家电板块也较为低迷.公司电商占比过半,Q4 作为电商活动密集期,是 公司营收占比最重的季度.随着电商活动力度持续加码,公司有望在旺季发力. ? 毛/净利率略有下滑,体育大年销售费用率提升.Q3 公司主营业务毛利率 40%, 同比下滑 0.9pp, 我们认为这一方面由于公司低端子品牌博锐增速较高, 结构化 降低产品毛利率;

另一方面原材料价格波动导致成本上升.Q3 净利率 22.1%, 同比下滑 1.3pp.费用方面,销售费用率 8%,同比提升 0.6pp,主要因为双数 年为体育大年,公司广告营销投入有所增加,公司预付款项

4705 万元,较年初 增加

2505 万元, 主要为预付广告费用. 管理费用率 2.3%, 较去年同期下滑 1pp, 如考虑会计准则变动,涵盖研发费用,则管理费用率较去年同期提升 0.3pp. ? 盈利预测与投资建议.公司业绩增速低于预期,略微调整 18/19/20 年EPS 为2.12/2.48/2.81 元.参考万得小家电板块一致预期,给予公司

2019 年20 倍估 值,对应目标价 49.5 元,维持 增持 评级. ? 风险提示:新品拓展和国际化进展不达预期,原材料价格或大幅波动的风险. [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3853.43 4397.68 5059.13 5783.25 增长率 14.55% 14.12% 15.04% 14.31% 归属母公司净利润(百万元) 835.35 921.70 1082.34 1223.16 增长率 36.22% 10.34% 17.43% 13.01% 每股收益 EPS(元) 1.92 2.12 2.48 2.81 净资产收益率 ROE 34.66% 33.66% 34.18% 33.78% PE

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17 15 PB 7.64 6.72 5.81 5.08 数据来源:Wind,西南证券 -41% -31% -20% -9% 1% 12% 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/10 飞科电器 沪深300 飞科电器(603868)2018 年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分

2 附表:财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表(百万元) 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表(百万元) 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3853.43 4397.68 5059.13 5783.25 净利润 835.35 921.70 1082.34 1223.16 营业成本 2338.10 2657.23 3051.23 3486.19 折旧与摊销 46.55 85.57 91.36 98.06 营业税金及附加 39.28 35.56 45.94 52.75 财务费用 -13.74 0.48 0.84 1.84 销售费用 294.20 369.41 389.55 462.66 资产减值损失 0.15 0.30 0.30 0.30 管理费用 142.54 158.32 181.91 210.02 经营营运资本变动 -523.45 -63.25 -169.36 -183.16 财务费用 -13.74 0.48 0.84 1.84 其他 513.69 -27.30 -30.30 -33.30 资产减值损失 0.15 0.30 0.30 0.30 经营活动现金流净额 858.55 917.50 975.18 1106.90 投资收益 20.79 27.00 30.00 33.00 资本支出 -6.86 -96.00 -95.00 -95.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -673.33 27.00 30.00 33.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -680.20 -69.00 -65.00 -62.00 营业利润 1077.74 1203.38 1419.35 1602.49 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 39.76 27.15 26.63 31.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1117.50 1230.53 1445.98 1633.74 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 282.16 308.83 363.63 410.58 支付股利 -435.60 -593.38 -654.71 -768.83 净利润 835.35 921.70 1082.34 1223.16 其他 6.13 -1.50 -0.84 -1.84 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -429.47 -594.87 -655.55 -770.67 归属母公司股东净利润835.35 921.70 1082.34 1223.16 现金流量净额 -253.42 253.62 254.63 274.23 资产负债表(百万元) 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 618.32 871.95 1126.57 1400.81 成长能力 应收和预付款项 299.74 282.33 337.56 391.44 销售收入增长率 14.55% 14.12% 15.04% 14.31% 存货 330.94 376.11 431.88 493.44 营业利润增长率 34.35% 11.66% 17.95% 12.90% 其他流动资产 1149.92 1312.34 1509.72 1725.81 净利润增长率 36.22% 10.34% 17.43% 13.01% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 34.65% 16.11% 17.23% 12.63% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 598.92 613.84 622.96 625.39 毛利率 39.32% 39.58% 39.69% 39.72% 无形资产和开发支出 183.51 180.19 175.87 171.55 三费率 10.98% 12.01% 11.31% 11.66% 其他非流动资产 74.34 73.17 72.01 70.85 净利率 21.68% 20.96% 21.39% 21.15% 资产总计 3255.69 3709.92 4276.58 4879.29 ROE 34.66% 33.66% 34.18% 33.78% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 25.66% 24.84% 25.31% 25.07% 应付和预收款项 778.52 902.18 1037.18 1181.11 ROIC 44.56% 41.36% 44.95% 45.99% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 28.82% 29.32% 29.88% 29.44% 其他负债 66.98 69.23 73.25 77.70 营运能力 负债合计 845.49 971.41 1110.44 1258.81 总资产周转率 1.28 1.26 1.27 1.26 股本 435.60 435.60 435.60 435.60 固定资产周转率 6.66 7.79 9.08 10.44 资本公积 688.05 688.05 688.05 688.05 应收账款周转率 19.82 18.20 20.03 19.33 留存收益 1286.55 1614.87 2042.50 2496.83 存货周转率 6.67 7.52 7.55 7.54 归属母公司股东权益 2410.19 2738.51 3166.14 3620.48 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 114.22% ― ― ― 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2410.19 2738.51 3166.14 3620.48 资产负债率 25.97% 26.18% 25.97% 25.80% 负债和股东权益合计 3255.69 3709.92 4276.58 4879.29 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.99 3.06 3.19 3.30 业绩和估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 2.57 2.65 2.78 2.89 EBITDA 1110.55 1289.43 1511.55 1702.39 股利支付率 52.15% 64.38% 60.49% 62.86% PE 22.03 19.97 17.00 15.05 每股指标 PB 7.64 6.72 5.81 5.08 每股收益 1.92 2.12 2.48 2.81 PS 4.78 4.18 3.64 3.18 每股净资产 5.53 6.29 7.27 8.31 EV/EBITDA 15.96 13.55 11.39 9.95 每股经营现金 1.97 2.11 2.24 2.54 股息率 2.37% 3.22% 3.56% 4.18% 每股股利 1.00 1.36 1.50 1.76 数据来源:Wind,西南证券 飞科电器(603868)2018 年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格........