PDF《辽通化工：石化低位徘徊,化肥稳定业绩》

4 图2近5年收入、利润同比增速 数据来源:WIND 安信证券研究中心 图3辽通化工产品毛利水平 数据来源:WIND 安信证券研究中心 图4收入构成 图5利润构成 数据来源:WIND 安信证券研究中心 数据来源:WIND 安信证券研究中心 公司深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明

5 兵器集团入主辽通化工的主要目的是为了合理利用现有海外石油资源,打通上下 游产业链,形成兵器集团完整的石油和化工行业.上游,兵器集团下属中国北方工业 公司的全资子公司振华石油拥有海外原油资源,与辽通化工签订了《关于原油供应的 战略合作框架协议》 ,以不高于市场价格供应炼化项目原油,为辽通化工提供具有成 本优势的原料保障.下游,兵器集团的军工制造企业在生产炸药,火工品,推进剂等 化工产品时需要乙烯和二甲苯等石化中间体,之前一直从中石油和中石化购买,与辽 通化工签订了《关于乙烯、合成氨相关产品供销的战略合作备忘》 ,购买其

15 万吨的 乙烯产品. 辽通化工依托兵器集团,作为其打通化工产业链的平台的战略,为辽通化工的扩 张提供资金支持,又保障了原材料的供应和销售渠道的稳定.但石化产业属强周期性 行业,受经济周期和政策影响业绩波动较大,而化肥业务虽然规模不大但高毛利相对 稳定,因此辽通化工将化肥作为稳石、发展石化,化肥和石化齐头并进. 2. 炼油价差缩窄,期待价格改革 2.1. 国内成品油定价原则 我国成品油价格经历多次改革,现行的定价机制是国家发改委于

2009 年3月26 日发布的版本. 具体为当国际市场原油连续

22 个工作日移动平均价格变化超过 4%时, 可相应调整国内成品油价格.当国际市场原油价格低于每桶

80 美元时,按正常加工 利润率计算成品油价格.高于每桶

80 美元时,开始扣减加工利润率,直至按加工零 利润计算成品油价格.高于每桶

130 美元时,按照兼顾生产者、消费者利益,保持国 民经济平稳运行的原则,采取适当财税政策保证成品油生产和供应,汽、柴油价格原 则上不提或少提. 图6辽通化工产品毛利水平 数据来源:发改委网站 安信证券研究中心整理 2.2. 现行定价原则下炼油毛利空间缩窄 可以看出在

09 版的价格体制下,随着油价的上涨,炼油行业的利差必然逐步缩 减,炼油企业的积极性下降.以典型的炼油企业中石化为例,2010 年国际原油在

80 美元/桶附近时,炼油毛利有 17%左右;

2011 年油价升至

100 美元/桶附近,炼油毛利 下降至 10%. 辽通化工(000059) 敬请阅读本报告正文后各项声明

6 图7炼油价差与原油价格反向关系 图8炼油毛利与炼油价差相关性较高 数据来源:BLOOMBERG 安信证券研究中心 数据来源:BLOOMBERG 安信证券研究中心 2.3. 成品油定价改革呼之欲出,炼油盈利预计企稳 目前成品油价格改革正在酝酿中,国家发改委表示

2012 年将 择机推出成品油价 格改革方案 . 我国成品油价格机制改革的四个基本要点是: (1) 原油价格参考地, (2)加权平均价格变动要求的天数, (3)加权平均价格变动要求的幅度, (4)由企 业自行(宣布)调价和调价幅度.改革的关键点和最大亮点是由企业自行(宣布)调 价和调价幅度. 由于能源特性, 政府不可能远离能源. 如果可以按照成品油定价机制, 由企业自主调整,政府监管,那基本上就是价格市场化了.发达国家在能源价格调整 机制的很多方面也是这么做的,如燃料调整机制.如果由政府规定个范围,企业自主 调整是朝市场化改革迈出的关键性的一步. 我们预计年内新的成品油定价机制或将出台,若最终的新成品油定价机制如市场 预期的这样,将对炼油板块的盈利稳定性提供更好的保障. 2.4.