PDF《辽通化工：石化低位徘徊,化肥稳定业绩》

2012 年上半年炼油板块亏损较严重 上半年,国际局势持续紧张,原油价格大幅上升,公司原油采购周期长,5-6 月 国际油价大幅回落期间,前期订购的高价原油才进入生产环节,从而导致

2 季度原油 成本比去年同期提高了

380 元/吨,影响利润 9.97 亿元. 我们判断,三季度公司将享受到

5、6 月份低价进口的原油,预计炼油板块的盈 利能力将会获得较大恢复,进而扭转上半年的亏损局面.四季度原油价格预计平稳运 行,公司炼油板块的盈利能力将趋稳.如果国际原油价格短时间迅速波动,而由于炼 化库存周期变动导致炼油成本的迅速波动,进而对炼油板块的盈利影响较大. 由于原油采购到生产有大约一个月左右的滞后,

2012 年上半年公司炼油所采用的 原油成本大约在 115.9 美元/桶,去年上半年大约在 107.4 美元/桶,成本比去年同期提 高了

380 元/吨.到三季报的时候公司炼油所采用的平均原油成本大约会在 110.1 美元 /桶,去年大约在 109.4 美元/桶,就能够基本持平了;

而三季度单季度公司炼油所采用 的平均原油成本大约会在 98.6 美元/桶, 去年大约在 113.4 美元/桶, 将呈现大幅降低.

2012 年全年公司平均炼油所采用的平均原油成本将会大约与

2011 年持平. 公司深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明

7 图9当季炼油对应的每桶原油成本 美元/桶图10 当期累计炼油对应平均每桶原油成本 美元/桶 数据来源:BLOOMBERG 安信证券研究中心 数据来源:BLOOMBERG 安信证券研究中心 图11 BRENT 油价走势 数据来源:BLOOMBERG 安信证券研究中心 3. 石化产品景气低位徘徊 3.1. 聚烯烃 3.1.1. 我国烯烃原料来源单一,对外依存度高 我国乙烯生产主要以石脑油和化工轻油为主要原料,我国原油对外依存度不断 提高,2011 年我国原油对外依存度为 55.2%,烯烃原材料供应需要保障,部分炼油厂 的石脑油数量有限,难以配套合理经济规模的乙烯装Z. 3.1.2. 烯烃行业平稳发展,目前处周期低点 自2006 年以来,我国乙烯产能平稳增长,消费需求增长更快,近年来对外依存 不断提升到 10%左右.聚乙烯、聚丙烯产品则有 30%-40%依赖于进口,但2011 年以 来经济环境不景气,房地产行业持续政策打压,建筑业和汽车是合成树脂主要的两个 下游行业,需求下滑明显,PP、PE 价格一路走低. 辽通化工(000059) 敬请阅读本报告正文后各项声明

8 图12 乙烯对外依存度逐步提高 图13 长三角乙烯、聚乙烯、聚丙烯价格处于低谷 数据来源:中国石油和化学工业协会 安信证券研究中心 数据来源:中国石油和化学工业协会 安信证券研究中心 3.1.3. 高端烯烃产品对外依存度将降低 我国聚乙烯对外依存度在 40%左右, 聚丙烯对外依存度在 30%左右, 工信部在 《烯 烃工业十二五规划》 中预计, 十二五 期间合成树脂和合成橡胶对外依存度将下降 10.7 和15.1 个百分点. 图14 聚乙烯对外依存度相对平稳 图15 聚丙烯对外依存度相对稳中向下 数据来源:中国石油和化学工业协会 安信证券研究中心 数据来源:中国石油和化学工业协会 安信证券研究中心 3.1.4. 聚烯烃板块盈利预测 辽通化工聚烯烃板块有二: 1) 烯烃原料有保障,有振华石油的原油供应,不担心因原油短缺而开工不足. 2)

2012 毛利水平预计和

2011 年大致持平. 聚烯烃板块主要包括聚乙烯、 聚丙烯、 苯乙烯、乙烯等.2012 年上半年这些产品价格同比都略有下滑,下半年随着原油价格 的企稳,预计将会出现一定反弹. 3.2. 丁二烯供给不足,价格走高