PDF《政策与渠道变革时,还看龙头优质公司》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/行业中期策略报告

2013 年6月18 日 家用电器 署名人:张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.

cn 参与人:刘芷冰 S0960113020018 021-62178457 [email protected] 评级调整: 首次 基本资料 上市公司家数

51 总市值(亿元) 3585.32 占A股比例(%) 1.32% 平均市盈率(倍) 125.71 行业表现 (%) 1M 3M 6M 家用电器 -8.05 1.28% 13.79 沪深

300 -7.26 -5.36 1.57% -24% -16% -8% 0% 8% 16% 24% 2012/6 2012/9 2012/12 2013/3

0 1234

2468 3702

4936 6170

7404 成交金额 家用电器 沪深300 相关报告 《老板电器-行业景气,公司战略清晰》 2013-4-14 《海信科龙-有亮点、有动力、有收益、摘 帽有望》2012-12-24 家用电器行业 看好 政策与渠道变革时,还看龙头优质公司 投资要点: ? 上半年市场表现抢眼,行业告别高增长.从市场表现来看,家电上半年在申万所 有一级行业中,收益排名第五.主要原因有:龙头企业业绩超市场预期;

智能电 视销售火爆,引领行业行情;

美的电器资产重组后复牌,带领行业指数大涨.从 基本面来看,宏观经济不振、天气凉爽、政策刺激作用减弱使行业

2013 年告别高 增长. ? 行业两大 变 :一是政策之 变 :政策真空,市场重回自由竞争.我们认为, 政策补贴退出之后,对行业长期发展有利,对短期销售有冲击,但冲击有限,有 利于龙头企业提高市场份额;

二是渠道之 变 :新兴渠道带来利润率提升.电商 渠道作为新兴渠道的代表,随着电商渠道占比的提高,我们认为,新兴渠道的发 展不仅增加公司利润,同时又因为新兴渠道常常伴随着渠道费用的降低、销售价 格的提升(因销售价格是终端价而非批发价) ,可以带来毛利率和净利率的提升. ? 行业投资评级:我们认为,在政策真空期公司综合实力将成为竞争胜出的法宝, 无政策保护,三四线品牌竞争力急速下滑,行业集中度有望提高,龙头公司的盈 利能力有望改善.家电龙头企业成长确定性强,拥有护城河,板块估值低具有安 全边际,给予行业 看好 评级. ? 投资建议:空调行业,看好美的电器,公司战略和渠道改革已见成效,小家电注 入将提升估值和盈利.空调长期成长逻辑不变,短期需天气刺激消费,长期看好 制冷龙头格力电器;

冰洗行业,看好布局新产品和新渠道、盈利持续向上的海信 科龙;

黑电行业,由于政策影响最大,政策退出影响短期销售,盈利企稳需待四 季度政策影响消除和旺季来临;

厨电行业,行业迎春,看好多产品和多渠道顺应 行业发展的高端厨电龙头老板电器. ? 风险提示:凉夏,地产调控超预期,价格竞争激烈,原材料价格大幅上升 股票代码 股票名称 2012EPS 2013EPS 2014EPS 2015EPS 2012PE 2013PE 2014PE 2015PE 投资评级

000527 美的电器 1.03 1.33 1.57 1.86 12.2 9.5 8.0 6.8 强烈推荐

002508 老板电器 1.05 1.41 1.78 2.20 30.7 22.9 18.1 14.7 强烈推荐

000921 海信科龙 0.53 0.75 0.90 1.11 14.3 10.1 8.4 6.8 强烈推荐

000651 格力电器 2.45 2.94 3.42 4.12 9.8 8.1 7.0 5.8 强烈推荐

000100 TCL 集团 0.09 0.22 0.25 0.27 28.1 11.5 10.1 9.4 推荐

600690 青岛海尔 1.21 1.39 1.57 1.92 9.4 8.2 7.2 5.9 推荐

600060 海信电器 1.23 1.50 1.77 2.08 9.6 7.9 6.7 5.7 推荐 行业中期策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/27 目录

1、2013 年上半年表现回顾:基本面稳定,市场表现良好.3? 1.1 市场表现:多因素使上半年收益率排名第五.3? 1.2 基本面:行业告别高增长.4? 2.行业之 变 :政策真空迎来自由竞争,新兴渠道迎来利润率提升 5? 2.1 政策之 变 :政策真空,市场重回自由竞争.5? 2.2 渠道之 变 :新兴渠道带来利润率提升.11? 3.预判 2H13:重回市场竞争时代 14? 3.1 空调:长期成长逻辑不变,短期需求需天气刺激 14? 3.2 冰洗:迎来 价 升时代,行业集中度有望提升.16? 3.3 黑电:政策退出扰动短期需求.19? 3.5 原材料:价格稳定,利润率稳步提升.20? 4.投资策略:政策真空期,龙头显实力.22? 4.1 美的电器:改革已见成效,小家电提升盈利和估值.23? 4.2 老板电器:厨电行业迎春,龙头受益显著.23? 4.3 海信科龙:新产品+新渠道,盈利持续改善 24? 4.4 格力电器:空调行业龙头,制冷领域扩张见成效.25? 行业中期策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/27