PDF《宇通客车》

中银国际研究可在中银国际研究网站( _www.

bociresearch.com.)上获取 证券研究报告 ― 调整目标价格

2015 年10 月27 日[Table_Stock] 谨慎 买入 15% ? 目标价格:人民币 24.90 原目标价格: 人民币 21.00 600066.CH 价格:人民币 21.64 目标价格基础:15 倍16 年市盈率 板块评级:增持 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 35.3 19.8 9.7 75.5 相对上证指数 32.9 8.9 25.5 26.6 发行股数 (百万) 2,214 流通股 (%)

86 流通股市值 (人民币 百万) 41,191

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

397 净负债比率 (%)(2015E) 净现金 主要股东(%) 郑州宇通集团有限公司

37 资料来源:公司数据,聚源及中银国际证券 以2015 年10 月26 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 汽车 : 汽车整车 [Table_Analyser] 彭勇* (8621)20328596 yong.peng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300514060001 *朱朋为本报告重要贡献者 [Table_Title] 宇通客车 业绩高增长,四季度环比再向上 [Table_Summary] 公司发布

2015 年三季报:

3 季度实现销售收入 85.4 亿元, 同比增长 50.0%;

归属于上市公司股东的净利润 9.2 亿元,同比增长 64.6%;

每股收益 0.42 元,略超我们预期.1-3 季度实现销售收入 189.3 亿元,同比增长 25.3%;

归属于上市公司股东的净利润 18.7 亿元,同比增长 35.3%;

每股收益 0.84 元.3 季度公司销售客车 20,087 辆,同比增长 27.1%,大型座位客车、大 型公交客车和轻型公交客车贡献主要增量.公路客运、旅游客运及团体客车 需求回暖带动大型座位客车销量增长, 各地公交客车尤其是新能源客车大范 围采购执行,促使公交客车增长.我们略微调整公司盈利预测,按最新股本 摊薄,预计 2015-2017 年每股收益分别为 1.49 元、1.66 元和 1.78 元,给予2016 年15 倍动态市盈率,目标价上调至 24.90 元,维持谨慎买入评级. 支撑评级的要点 ? 新能源和出口将是未来持续增长动力.随着公司在轻型纯电动客车上的 发力,预计

2015 年新能源客车销量将超过 1.4 万辆,占其总销量的 20% 以上,收入占比将超过 30%.公司在新能源客车上积累最为深厚,2015 年10 月比利时全球客车展上参展车型受到世界瞩目, 加之公司在欧洲等 市场深耕多年,预计新能源客车以及传统客车出口将持续促进其增长. ? 客车旺季到来,产销及盈利规模环比将继续攀升.春运前是公路客运车 型集中采购期,年底也是各地公交客车等公共服务领域客车采购高峰 期,加上本轮新能源汽车补贴年底结束,2016 年新能源客车补贴均有不 同程度下降,部分采购者会提前在

2015 年底采购,预计

15 年4季度将 是多年来少见的客车销售旺季,公司产销及盈利规模有望创历史记录. 评级面临的主要风险 ? 1)客车行业景气度大幅下滑;

2)新能源客车销量不达预期. 估值 ? 我们略微调整公司盈利预测,按照最新股本摊薄,预计 2015-2017 年每股 收益分别为 1.49 元、1.66 元和 1.78 元,给予

2016 年15 倍动态市盈率,将 目标价由 21.00 元上调至 24.90 元,维持谨慎买入评级. 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日:12 月31 日2013

2014 2015E 2016E 2017E 销售收入 (人民币 百万) 22,198 25,728 29,245 31,649 34,099 变动 (%)

12 16

14 8

8 净利润 (人民币 百万) 2,263 2,613 3,308 3,677 3,950 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.022 1.180 1.494 1.661 1.784 变动 (%) 46.0 15.5 26.6 11.2 7.4 先前预测每股收益 (人民币) 1.401 1.666 1.844 调整幅度(%) 6.6 (0.3) (3.3) 全面摊薄市盈率(倍) 21.2 18.3 14.5 13.0 12.1 价格/每股现金流量(倍) 17.1 14.9 15.2 12.2 11.3 每股现金流量 (人民币) 1.27 1.45 1.42 1.77 1.92 企业价值/息税折旧前利润(倍) 14.1 12.1 9.4 8.1 7.1 每股股息 (人民币) 0.223 0.000 0.471 0.523 0.562 股息率(%) 1.0 n.a. 2.2 2.4 2.6 资料来源:公司数据及中银国际证券预测