PDF《富瑞特装（300228.SZ）》

2008 年的 1.73 亿增长到

2013 年的17.92 亿, 复合增速 47.58%, 收入占比由

2008 年的 43%上升到

2013 年的 87%,其增长动力主要来自 LNG 车用瓶和加气站的销量增长. 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

5 - 公司深度研究

图表 2:低温储运应用设备是公司收入的主要来源 来源:Wind,齐鲁证券研究所 ? 传统优势产品收入仍有翻倍空间.经过去几年快速增长后,市场或担心 LNG 车用瓶保有量饱和的问题, 但目前 LNG 重卡渗透率仅 5%左右. 在 保证 LNG 经济性的前提下,我们认为 LNG 车用瓶市场正进入成长期, 同时随着 LNG 增量与保有量的增长, 将给 LNG 加气站运营带来正反馈, 刺激加气站的投资建设.因此,我们认为,公司传统优势产品收入至少 仍有翻倍空间. 新业务渐入收获期,或不断给予市场超预期 ? 公司

2013 年开始进入汽车发动机再制造业务,

2014 年6月获得

500 套LNG 汽车再制造油改气合同,价值

5100 万元.我们认为,公司新业务 将逐渐步入收获期,或不断给予市场超预期.

图表 3:富瑞特装再制造发动机油改气 来源:公司网站,齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

6 - 公司深度研究 增量气价如期下调带动 LNG 行业触底反转 油气比价下降致公司收入增速和股价下行 ?

2014 年LNG 经济性下降,公司收入增速和股价应声而落.自2013 年8月天然气价格改革以来,LNG 经济性开始压缩,而2014 年下半年油 价快速大幅下跌使 LNG 经济性进一步恶化, 公司收入增速和股价应声而 落. 增量气价大幅下调 13%使油气比价触底反转 ? 增量气价大幅下调存量气价小幅上调完成并轨. ?

2011 年发改委建立天然气中心市场门站价与可替代能源(燃料油、 液化气) 价格挂钩机制.

2013 年6月市场净回值法开始向全国推广,

2014 年8月发改委平均上调存量气门站价 0.4 元/方,天然气市场 化定价迈出了最为关键的两步,而第三步则是在

2015 年实现存量 气和增量气价格并轨.

图表 6:目前我国实行的天然气价格体系 国产气井口价 进口LNG 进口管道气 门站价 民用 非民用 终端民用价 终端工商业等 终端LNG 0.5-1.5元2.3元2.7元管输费管输费 + 气化费 接驳费 管输费 燃气公司 利润 液化厂利润 1.7元2.5-3.3元1.8\3元2.5\4.5元4\5元 来源:齐鲁证券研究所 ? 增量气价下调 0.44 元/方,幅度 13%,存量气价小幅上调 0.04 元/

图表 4:2014 年柴油 LNG 比价快速下行

图表 5:2014 年公司收入增速和股价同步下行 来源:国家统计局,齐鲁证券研究所 来源:Wind,齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

7 - 公司深度研究 方.

2 月28 日发改委宣布,

4 月1日起, 我国天然气价格正式并轨. 各省增量气最高门站价格从原定的3.32元/方下降0.44元/方至2.88 元/方, 存量气最高门站价上调 0.04 元/方, 这也是我国价格改革中, 首次大幅下调天然气价格.我们曾在

26 日和

27 日连发两篇行业点 评报告论证增量气价大概率下调,主要理由是

2014 年天然气经济 性渐失,甚至出现了 LPG 对天然气的反替代,2014 年天然气表观 消费量累计同比逐月下行,有悖于能源绿色低碳战略.且发改委

2014 年11 月发布的《中国应对气候变化的政策与行动

2014 年度 报告》 中暗示2020年中国天然气消费应达到3600亿方, 2015~2020 年复合增长率 12.2%.