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2016 年公司债发行情况及利差表现研究报告 概要本文对

2016 年公司债在一级市场的发行情况进行简要回顾,并就各 类因素对公司债在一级市场的利差表现的影响, 包括信用等级、 评级机构、 所属行业和信用增级方式等做了简要分析.

在发行利率方面,2016 年,在改善的基本面、相对紧张的资金面和违 约事件接连爆发的环境下,债券市场较

2015 年进一步扩容,前三季度发 行利率低位波动, 四季度发行利率则高速上升. 在发行规模与发行量方面, 自2015 年初证监会发布《公司债券发行与交易管理办法公司债》以来, 公司债发行量同比大幅增长.截至

2016 年12 月31 日,市场上累计共有

933 支公司债发行,总规模达 13,409.774 亿元,同比上升 156.29%.从季 度发行的数据上看,

一、三季度是全年的高位水平,

二、四季度则处于低 位水平. 从信用级别来看,仅有

9 支公司债的债项级别为 AA - 级,其它公司债 的债项级别均在 AA 级及以上;

从产品期限来看,5 年期的品种依然最受 青睐;

从发行人的行业分布来看,2016 年公司债整体行业分布较为分散, 主要行业为房地产、 建筑业、 采矿业与电力, 占比分别为 26.71%、 17.23%、 13.63%以及 9.90%;

从发行人区域分布来看,发行规模较大的省市多集中 于东部发达地区.

2016 年,沪深两市公司债各相邻级别发行利率均值及方差差异较大, 发行利率均值、波动性按照 AA、AA+ 、AAA 顺序下降,表明优级别债券 波动幅度较小.同时,我们使用 Mann-Whitney U 检验来判断相邻级别主 体发行公司债的利差差异,在95%的置信水平下,各相邻等级之间存在显 著差异,定价功能得到很好体现,这表明,沪深两市公司债信用级别在发 行利率方面具有较好的指导意义.同时,各家评级机构所评的同级别的公 司债券在发行利率上存在一定差异.此外,公司债的发行利率与二级市场 公司债到期收益率联动性较差,二级市场公司债到期收益率不具有明显的 定价指导意义. 报告编:CCXR2017022 作者张和高级分析师 hzhang@ccxr.com.cn 联系人 王维公司评级部总经理 wwang@ccxr.com.cn 邵津宏 副总裁 jhshao@ccxr.com.cn 品牌与宣传 周莺燕 品牌经理 yyzhou@ccxr.com.cn 电话021-51019090 公司网站 www.ccxr.com.cn 特别评论

2017 年3月31 日 中诚信证券评估有限公司 CHINA CHENGXIN SECURITY RATING CO.,LTD 2/

14 中诚信证券评估有限公司(以下简称 中诚信证评 )对公司债的利差分析选取同日、 同期限的银行间固定利率国债收益率为基准利率计算利差. 利差分析结果表明, 公司债发行 定价总体反映了信用等级差异, 各评级机构的利差均与信用等级存在较好的对应关系, 各信 用等级、不同信用评级机构间的利差因评级样本量限制而存在一定差异. 2016年债券市场运行状况

2016 年,我国 GDP 全年保持平稳增长,CPI 指数维持在 2%左右,PPI 由负转正,工业 增长值等数据亦保持平稳增长.信用风险事件方面,国内债务风险依旧没有得到缓解,债券 违约事件频频发生. 因此, 货币政策在公开市场操作更加灵活, 长短期工具互相搭配, MLF、 SLF 以及 PSL 等补充工具以维持市场流动性处于适当水平.2016 年10 月,人民币正式加入 国际货币基金组织特别提款权货币篮子, 进一步推动人民币的市场化和国际化, 为未来的中 国金融改革奠定良好的基础;