PDF《中期业绩靓丽,调高全年业绩预测》

二、出让闪亮制药 25%股权预计可获得

3000 万收益 仁和药业股份有限公司拟用现金收购仁和(集团)发展限和江西万年青科技工业园有限责 任公司分别持有的江西闪亮制药有限公司 75%股权和 25%股权. 江西万年青科技园于

2001 年4月25 日成立,是上市公司江西水泥的全资子公司.2005 年,万年青科技园用

58 亩工业用土地评估作价

1000 万元出资,参股闪亮制药,持有其 25% 的股权比例. 图3:闪亮制药股权结构 资料来源:公司公告

5 表3:闪亮制药主要财务指标(单位:万元) 项目2009 年2010 年1-9 月 总资产 58,044,929.30 72,426,427.85 总负债 4,951,108.02 7,155,602.65 净资产 53,093,821.28 65,270,825.20 主营业务收入 35,474,535.35 39,655,887.20 主营业务成本 17,686,748.47 14,479,550.24 净利润 4,577,825.50 12,177,003.92 资料来源:公司公告 闪亮制药资产转让价格未定,2010 年1-9 月净利润为 1217.70 万元,2010 年全年大约在

1600 万元左右,我们按照

10 倍PE 转让价格,则江西水泥可获得的股权转让收益为 25%*1600 万元*10 ―

1000 万元 =

3000 万元.

三、公司与中国建材共同整合江西省水泥产业 江西水泥通过与中国建材的合作,以合资公司南方万年青公司作为合作平台,通过各种形 式的合作,整合整个江西省区域内的水泥产业.由于南方万年青水泥资金方面的压力,新建项 目推进速度受到了一定的影响.2009 年南方水泥组建了江西南方水泥子公司,注册资本金

20 亿元,目前江西省的水泥产业整合正依靠南方万年青水泥和江西南方水泥两个平台同时进行, 最终达到区域整合的目的.

6 图4:江西水泥与中国建材在江西省合作开发示意图 资料来源:东方证券研究所 南方万年青水泥和江西南方水泥在新建生产线的同时,收购江西省内合乎要求的中型水泥 线也是实现产能扩张的另一个重要方式. 两公司未来将在江西中南部地区收购水泥线,力促当地的水泥企业整合.江西水泥近两年 在赣南区域先后收购了国兴水泥、万年丰水泥和锦绣水泥,收购后市场控制力明显加强,通过 联动效应实现了良好的经济效益,为江西省区域市场整合树立了成功的先例.

四、上调

2011 年每股收益为 1.31 元,维持 买入 评级. 考虑到目前水泥价格的坚挺,下半年公司业绩有坚强支撑,我们上调公司

2011 年和

2012 年EPS 预测分别至 1.31 元和 1.61 元(已考虑增发对业绩和股本的影响),维持公司 买入 评级,目标价

20 元. 江西水泥 (000789) 中国建材 (3323) 南方万年青水泥 (注册资本:10 亿) 南方水泥 (注册资本:35 亿) 江西南方水泥 (注册资本:20 亿) 玉山 瑞金 国兴 万年 上高 永丰

7 表5:江西水泥盈利预测基本假设及结果

2008 E

2009 E

2010 E

2011 E

2012 E 总销量(万吨) 790.00 1,060.00 1,440.00 1,680.00 1,790.00 平均价格(元/吨) 222.84 246.06 255.25 335.62 335.77 吨水泥毛利(元/吨) 46.95 48.89 54.62 132.95 130.42 吨水泥净利(元/吨) 8.85 5.80 13.6........