PDF《双杰电气（300444）》

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CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 公司深度模板 证券研究报告・上市公司深度 配网稳增长,锂电湿法隔膜弹性大 传统配网业务增速平稳 配电网是电网投资最重要的增长领域,2015~2020 年规划投资

2 万亿元.公司积极完善配网设备布局,收购无锡变压器厂 70%股份,具有了变压器与开关类设备的完整产业链与业绩资质,可参 与变压台区整体设备招标,传统电气设备中标与业绩增长有望持 续保持稳定.无锡变压器承诺了

16、

17、18 年净利润分别不低 于0.10 亿元、0.15 亿元、0.20 亿元,对应年均复合增长率 41%. 参股天津东皋,外延拓展进军锂电池隔膜行业 双杰电气先后分两次向天津东皋膜增资

3000 万元、1.3 亿元,持 股比例达到 31%,成为第一大股东,也解决了天津东皋的资金紧 缺问题.天津东皋膜公司是国内涂覆型湿法隔膜的领先生产商. 公司承诺

2016 与2017 年度的净利润总计不低于 1.2 亿元;

2018 年净利润不低于 1.8 亿元;

2019 年的净利润不低于 2.3 亿元. 因为湿法隔膜在机械性能、孔隙控制方面较干法隔膜更有优势, 三元电池使用湿法隔膜的比例更大.新能源汽车搭载三元电池比 例的提高,将拉动湿法隔膜的需求.同时目前国内的湿法隔膜有 接近 50%的比例依赖进口,国内的湿法隔膜厂商将会逐渐开展进 口替代,销售收入还有很大的增长空间. 东皋的主要客户是力神与福斯特,均为国内一线电池生产商,尤 其在三元电池领域都具有较强的实力.随着这两家主要客户的扩 产,2017 年的隔膜需求量接近

1 亿平米,增量巨大.东皋膜生产 的湿法隔膜在质量与成本方面优势明显,公司目前拥有

12 项锂 电池隔膜专利. 公司一期年产能

3000 万平的湿法隔膜生产线已经投产.二期工 程计划投资 4.5 亿元,建设

4 条生产线,年产能合计

2 亿平,预 计今年 7-10 月各安装一条.预计明年一季度产能达到 70%,二 季度满产, 出货量有望达到 1.0-1.5 亿平米, 而且未来的产能扩张 超预期可能性较大. 预计公司 2016-18 年EPS 分别为 0.

38、0.

55、0.72 元,给予 买入 评级,目标价

35 元. [table_predict] 预测和比率 2015A 2016F 2017F 2018F 营业收入(百万) 661.06 748.49 833.67 930.04 营业收入增长率 21.31% 13.23% 11.38% 11.56% EBITDA(百万) 115.53 134.47 192.61 247.86 EBITDA 增长率 21.01% 16.39% 43.24% 28.68% 净利润(百万) 90.15 107.95 157.03 203.63 净利润增长率 21.43% 19.75% 45.46% 29.67% ROE 11.03% 12.23% 15.58% 17.61% EPS(元) 0.32 0.38 0.55 0.72 P/E 23.98 71.35 49.05 37.83 P/B 2.64 8.72 7.64 6.66 EV/EBITDA 15.22 54.17 37.51 29.04 [table_invest]

300444 首次评级 买入 徐伟 [email protected] 010-85130634 执业证书编号:S1440514050001 发布日期:

2016 年9月14 日 当前股价: 29.20 元 目标价格

6 个月: 35.00 元 主要数据 [table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 10.48/11.37 28.41/25.12 84.35/89.87

12 月最高/最低价(元) 42.26/17.02 总股本(万股) 28339.12 流通 A 股(万股) 9725.30 总市值(亿元) 82.75 流通市值(亿元) 28.40 近3月日均成交量(万) 729.40 主要股东 赵志宏 17.31% 股价表现 [table_stocktrend] 相关研究报告 [table_report] [table_stkcode] 双杰电气(300444) 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 双杰电气 请参阅最后一页的重要声明 目录 固定环网柜设备领军龙头