PDF《双杰电气（300444）》

1 配网业务增速提高

3 参股天津东皋,外延拓展进军锂电池隔膜行业

8 盈利预测与投资建议

17 风险分析.18 报表预测.19

1 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 双杰电气 请参阅最后一页的重要声明 固定环网柜设备领军龙头 公司简介 北京双杰电气股份有限公司成立于

2002 年,公司是国内第一批自主研发、制造生产环网配电设备的企业, 主要产品包括环网柜、箱式变电站、柱上开关、高低压成套开关柜、配网自动化监控系统及其他配电自动化设 备,广泛应用于电力、铁路、石化、地铁、市政建设、军工、钢铁、煤炭等行业. 环网柜细分市场为公司业务的主要发展方向,双杰电气为该领域的龙头企业之一,公司致力于将 SOJO 品 牌打造成为国内环网柜第一品牌. 图1:公司产品面向于城市、农村配电网领域 图2:公司产品业务类型 资料来源:公司公告,中信建投研究发展部 资料来源:公司公告,中信建投研究发展部 股权架构方面, 公司的实际控制人为赵志宏、 赵志兴、 赵志浩, 三人构成一致行动人关系, 共持有公司 30.49% 的股份;

此外,袁学恩等五名公司高管共持有 27.25%的公司股份.双杰电气设有两家子公司杰远电气与双杰智 远电力,分别从事柱上开关、箱式变电站、高低压成套设备以及配网自动化设备的生产与销售. 图3:公司股权架构 资料来源:WIND,中信建投研究发展部

2 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 双杰电气 请参阅最后一页的重要声明 公司利润维持在 20%以上,盈利规模大幅增加 盈利规模大幅增加,毛利率有所下滑.根据公司

16 年中报,公司净利润同比增加 49.84%,综合毛利率为 32.45%,与去年同期相比下降 3.57 个百分点,主要是由于随着市场竞争的加剧和产品供给的增加将导致产品售 价的相应调整,未来公司主营业务综合毛利率存在下降的风险.公司加大开拓非电力系统内客户,通过拓宽销 售渠道和丰富产品序列提高竞争力,保证营业收入和净利润同比增长. 收入利润保持良好增速.公司

2015 年营业收入为 6.6 亿元,净利润

9 千万元,收入利润均保持了良好的增 速,其中,营业收入增速常年维持在 20%以上,净利润增速

2015 年为 21%,2014 年增速略低,为10%. 环网柜是公司收入主要构成.公司环网柜业务的收入贡献基本维持在 70%左右,其中分为六氟化硫充气式 环网柜占比 37%,固体环网柜占比 32%.其余产品箱式变电站、柱上开关、高低压成套开关

2015 年占营业收入 比重分别为 12%、10%和6%. 毛利率出众,主要产品环网柜盈利能力最强.公司毛利率水平优异,产品综合毛利率接近 40%,其中,收 入占比最高的环网柜毛利率最高,2014 年为 46%,2015 年为 43%. 图4:公司收入及净利润情况 图5:各产品收入贡献比例 资料来源:公司公告,中信建投研究发展部 资料来源:公司公告,中信建投研究发展部 表1:公司主要产品毛利率情况(单位:%)

2010 2011

2012 2013

2014 2015 产品综合毛利率

39 40.89 38.91 40.43 39.94 38.11 环网柜 44.8 46.4 44.24 46.27 45.66 42.68 箱式变电站 22.95 25.65 27.02 19.92 23.16 22.6 柱上开关 31.26 33.56 28.69 31.13 26.48 37.06 高低压成套开关柜 23.9 13.71 24.65 20.1

18 19.84 其他 44.15 50.55 34.09 32.5 38.14 36.75 资料来源:公司公告,中信建投研究发展部 直销方式为主,主要客户为国网、南网各级电力公司.主要通过参与客户招投标的方式进行产品销售,大 部分产品销往电力系统,该类用户主要为国家电网公司和南方电网公司的各级电力公司及电力系统下属公司,