PDF《业绩稳定符合预期,氯碱一体化不断推进》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 业绩稳定符合预期,氯碱一体化不断推进 事件: 公司发布

2018 年半年报, 实现营收 273.5 亿元, 同比增长 62.79%;

归母净利 12.4 亿元,同比下降 0.11%;

扣非后归母净利 12.11 亿元,同比 下降 1.58%.2018Q2 实现归母净利 8.18 亿元,同比上升 49.7%,环比上升 92.8%. 公司预计 2018Q1~3 可实现归母净利 18.4~22.5 亿, 同比-10%~10%.

2018 年公司产品销量增长,PVC、烧碱景气维稳:2018H1 营收高增长 主要因为贸易收入快速增长,同时产品销量提升,据公告,2018 上半年 公司生产 PVC 90.17 万吨、离子膜烧碱 62.82 万吨、粘胶纤维 26.02 万吨、 粘胶纱 15.08 万吨、电石 131.78 万吨,分别同比增长 4.0%、3.8%、34.8%、 40.1%、11.7%.据百川,公司三大产品

2017 年/2018Q1/Q2 市场价格分别 为:PVC 6426/6549/6793;

烧碱 99% 4381/4708/4060;

粘胶短纤 15808/ 14621/14424 元/吨.目前电石法 PVC

7275 元/吨,较年初上升 11.8%,价 格进入震荡走高通道.在环保力度不减、需求较为刚性的情况下,PVC、 烧碱、粘胶行业供需平衡较难打破,景气度预计维稳. 具备完整氯碱一体化循环经济产业链,依托地理资源优势控制成本: 2018H1 利润微降,毛利率 13.68%,比2017 年下滑 4.17 pct,主要由于成 本上涨拖累.公司持续开展技改技,降低单耗扩大单产,减轻原材料涨 价的冲击.同时依托新疆地区丰富的煤炭、原盐、石灰石等资源,实现 就地转化,降低原材料供应成本.公司拥有完整的煤炭-热电-氯碱化工- 粘胶纤维-粘胶纱上下游一体化循环产业链,经济效益显现. 多项新产能建设中,未来利润增量可期:公司积极推动氯碱化工上下 游一体化产业建设. 目前

60 万吨电石项目进度 88.55%, 可研年化利润 1.95 亿元,30 万吨高性能树脂进度 30.67%;

20 万吨纤维素进度 90%;

500 万 吨煤分质利用项目进度 25%;

15 万吨烧碱进度 60%.公司不断延伸产业 链,有望持续提升公司经营业绩. 投资建议:预计公司 18-20 年EPS 1.

13、1.26 和1.49 元,对应 PE

8、

7 和6倍,首次覆盖给予增持-A 评级,6 个月目标价 11.3 元. 风险提示:产品景气度变化、原料价格波动等. (百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 23,362.3 41,059.0 51,323.8 56,456.2 55,891.6 净利润 1,843.5 2,402.3 2,424.2 2,695.6 3,208.1 每股收益(元) 0.86 1.12 1.13 1.26 1.49 每股净资产(元) 7.59 8.56 9.96 11.05 12.34 盈利和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 10.3 7.9 7.8 7.1 5.9 市净率(倍) 1.2 1.0 0.9 0.8 0.7 净利润率 7.9% 5.9% 4.7% 4.8% 5.7% 净资产收益率 11.3% 13.1% 11.3% 11.4% 12.1% 股息收益率 1.0% 1.7% 1.9% 1.8% 2.3% ROIC 10.0% 10.7% 8.6% 13.6% 17.5% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e

2018 年08 月19 日 中泰化学(002092.SZ) Tabl e_BaseI nf o 公司快报 证券研究报告 氯碱 投资评级 增持-A 首次评级

6 个月目标价: 11.3 元 股价(2018-08-17) 8.59 元Tabl e_M ar ket I nf o 交易数据 总市值(百万元) 18,438.00 流通市值 (百万元) 17,475.37 总股本(百万股) 2,146.45 流通股本 (百万股) 2,034.38

12 个月价格区间 8.44/17.27 元Tabl e_C hart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.47 -6.77 -25.17 绝对收益 -7.63 -28.36 -45.13 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517070003 [email protected] 010-83321072 乔璐 报告联系人 [email protected] Tabl e_R eport 相关报告 -46% -37% -28% -19% -10% -1% 8% 2017-08 2017-12 2018-04 中泰化学 氯碱 中小板指