PDF《非银金融》

2017 年6月,IPO 累计募资

1166 亿元,同比增长 257%,常态化发展之下,直 接融资重要性提升将增厚券商承销业务需求,同时以供给侧资源优化为导 向的并购重组业务动力提升,我们认为,具有高粘性优质 IPO 储备以及优 势并购重组团队的排头兵广发、华泰、中信等优质投行将率先受益,收入 有望持续提升.3)交易额回升,经纪资管自营业务受益.6 月以来指数触 底反弹,交易量上行为资管、自营投资业绩的修复奠定了基础,我们认为 有助于投资能力优势券商如东方证券业绩快速修复,截止

2017 年一季度 其自营投资收益占比总收入占比提升至 66%, 高弹性后续业绩/股价有望随 着市场回暖逐步释放.4)行业龙头估值低位,配置性价比高.目前大券 商平均交易于 1.57X2017E PB,业绩支撑存在向上弹性空间,A 股成功入摩 带来投资者结构改善利好价值提升. ? 保险数据:会议强调要促进保险业发挥长期稳健风险管理和保障的功 能,截止

2017 年5月,保险行业累计原保费收入 20291.80 亿元,同比增 加26%,当月新增保费收入 2295.47 亿元,环比上升 8%.其中,财产险 原保费收入 3956.41 亿元,同比增加 11.7%,寿险原保费收入 13717.39 亿元,同比增加 32.7%,健康险保费收入

2240 亿元,同比增加 17.0%, 人身险行业保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费累计原保费收 入分别为 3084.37 亿元、121.33 亿元,同比下降 59.4%、75.0%.投资要 点:当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会,目前上市保险公司交 易于 17PEV 估值为 1.1X,短期距离 1.3X 动态 PEV 估值中枢尚有至少 20%-30%空间.我们从价值转型和利差改善两个视角审视目前保险股的逻 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 行业周报 辑:价值转型逻辑的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升,利差占比逐 步下降之下,保险公司将更接近于永续成长型类消费公司(销售保单) ,而 不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司,从而受周期(利率、 投资环境)影响减小,可以给高估值;

另外,利差改善逻辑的核心是利率 提升之下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻.估值方面 我们从以下几个角度来关注:第一,2007 年-2010 年上市保险股 PEV 由 最高

7 倍下降至

1 倍,后又回到

3 倍左右,2011 年至今保险公司 PEV 估 值处于 1-2 倍之间,大部分时间为 1-1.5 倍水平,因此近年来保险股估值 中枢为 1.3 倍左右;

第二,价值转型之下的四大保险公司,死差占比提升 且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构,友邦目前在港股交易于 1.6-1.7 倍PEV,考虑到国寿、新华在港股 20%多的折价,国寿、新华在 港股 PEV 估值是友邦估值的一半水平,有较大的提升空间.第三,预计 EVPS 保持 15%-20%增速之下, 目前保险板块具备估值与自然内含价值增 长双双提升的价值! ? 投资建议:继续看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、并购业务团队成 熟的大券商如广发证券、国泰君安、华泰证券,同时关注投资+主动管理高 弹性东方证券、机制灵活的国元证券.继续坚定看好保险股趋势性行情, 估值仍有较大提升空间,新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好. 多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议 关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投. ? 风险提示:二级市场持续低迷;