PDF《常宝股份（002478）》

2011 年度产销水平. 图10 公司锅炉管收入大幅下降 48.85% 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

5 27.16% 19.80% -48.85% 0.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.00 100,000.00 120,000.00 140,000.00 2009年2010年2011年2012年(0.60) (0.50) (0.40) (0.30) (0.20) (0.10) 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 营业收入(万元) 同比增速(%) 资料来源:公司年报,第一创业证券 图11 公司锅炉管毛利率下降 2.94 个百分点 22.52% 20.59% 20.44% 17.56% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 2009年2010年2011年2012年 毛利率(%) 资料来源:公司财报,第一创业证券 ? 管理费用和销售费用均增长20%,收购常宝普莱森25%股权增厚业绩 年报显示,公司

2012 年期间费用率同比上升 2.48 个百分点,增加费用额达到 6621.78 万元,同比增长 26.75%,这也是 拖累公司业绩下降的重要因素.分项来看,公司管理费用和销售费用增幅分别为 20.81%和22.61%,分别影响费用增加额 4051.61 万元和 1980.33 万元.其中,销售费用增加是由于出口销量增长使得运费提升和佣金增加,管理费用增加则是由于 开发新品力度较大,研发投入多.此外,公司在当期收购 25%常宝普莱森股权,因同期该公司业绩大幅增长,从1731 万元 到6625 万元,也大幅增厚了公司整体业绩. 图12 公司期间费用率大幅提升 2.48 个百分点 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

6 9.13% 7.80% 5.81% 8.54% 8.16% 6.66% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 2007年2008年2009年2010年2011年2012年 期间费用率(%) 资料来源:公司财报,第一创业证券 图13 公司销售费用和管理费用均大增 20%以上 22.61% 20.81% -16.94% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 销售费用 管理费用 财务费用 同比增速(%) 资料来源:公司年报,第一创业证券 ? 募投项目均可在2013年投产 公司募投项目曾经过多次变更,目前主要有三大项目:一是

2012 年7月已投产的电站锅炉用高压加热器 U 型管项目;

二是精特能源公司正在实施的

10 万吨 CPE 项目;

三是由 Super304H 项目变更的高端油井管加工线工程项目. 根据公司计划, 我们预计其募投项目很有可能在

2013 年实现预期收益,其中 U 型管项目可基本达产,CPE 项目在一季度投产,并能实现业 绩贡献,高端油井管加工线工程项目则会在三季度如期建成投产.这意味着公司

2013 年总产能将新增 10.7 万吨,另有 12.5 万吨高端深加工产品可显著提升油井管的档次,有助于推动其毛利率的提升. 表2公司募投产能变更项目 项目简介 产量(吨) 预计投产时间

1、电站锅炉用高压加热器 U 型管项目

7000 2012 年7月

2、CPE 项目

100000 其中:超长高压锅炉管

48000 2013 年4月高钢级高压锅炉管

30000 2013 年4月高钢级油管

22000 2013 年4月

3、高端油井管加工线工程项目

125000 其中:非API 油管热处理生产线

85000 2013 年11 月 成品管车丝线

40000 2013 年11 月第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

7 新增合计

107000 资料来源:公司公告,第一创业证券 ? 维持 强烈推荐 的投资评级 我们预计,公司 2013-2015 年EPS 分别为 0.65 元、0.82 元和 0.97 元,对应 PE 分别为 14.7 倍、11.6 倍和 9.8 倍.鉴 于公司锅炉管触底回升的概率较大,以及油井管行业景气度提供了盈利继续转好的基础,募投项目