PDF《稀缺的纯运营垃圾焚烧标的,优质项目储》

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 业内主要上市公司前列.公司已经投运产能中有 34%采用早期流化床 技术,而后续投运项目焚烧技术以炉排炉为主,运营效率更高,毛利 率一般高于流化床项目 10-20 个百分点, 随着公司炉排炉产能占比逐步 提升,垃圾焚烧业务整体毛利率有望进入上升通道. 投资建议:预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 3.07 亿元、4.19 亿元和 5.07 亿元,EPS 分别为 0.

74、1.

01、1.22 元/股,对应 PE 为20.

6、 15.

0、12.4x.给予公司 买入-A 评级,6 个月目标价为

18 元. 风险提示:项目推进不及预期,垃圾焚烧发电补贴下调风险. (百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 818.9 1,405.1 1,046.5 1,309.5 1,540.3 净利润 20.2 234.8 306.6 419.3 507.3 每股收益(元) 0.05 0.56 0.74 1.01 1.22 每股净资产(元) 2.01 7.99 8.99 9.79 10.77 盈利和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 312.2 26.9 20.6 15.0 12.4 市净率(倍) 7.5 1.9 1.7 1.5 1.4 净利润率 2.5% 16.7% 29.3% 32.0% 32.9% 净资产收益率 2.4% 7.1% 8.2% 10.3% 11.3% 股息收益率 0.9% 1.0% 1.0% 1.4% 1.7% ROIC 6.0% 66.3% 12.8% 14.6% 17.3% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

3 公司深度分析/旺能环境 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 垃圾焚烧发电区域龙头,储备项目充足,成长潜力大.5 2. 控股股东高度重视环保产业,为旺能发展提供平台支持.5 3. 行业逻辑:垃圾焚烧发电核心在于垃圾无害化处理,政府支持力度有望不减.6 3.1. 垃圾焚烧综合效益突出,推广效果距政策预期仍有差距.6 3.2. 垃圾焚烧发电补贴对可再生能源电价补贴总量挤占较小.8 4. 公司逻辑:纯运营标的,优质项目储备充足,盈利存提升空间.10 4.1. 稀缺的纯运营垃圾焚烧标的,报表健康奠定成长基础.10 4.1.1. 纯运营垃圾焚烧标的,经营性现金流流入来自内生发展.10 4.1.2. 垃圾处理为市政刚需,业务具有优秀现金流.11 4.1.3. 资产负债率较低,承接项目资金实力强.12 4.2. 项目区位优势明显,项目优质保障盈利.13 4.3. 炉排炉产能占比逐步提升,盈利能力有望改善.14 5. 盈利预测和投资建议.16 6. 风险提示.16

图表目录 图1:垃圾焚烧规模(吨/日)含已运营、在建、筹建.5 图2:旺能环境归母净利润(亿元)5 图3:旺能环境股权结构.5 图4:美欣达旗下环保子公司.6 图5:垃圾焚烧占生活垃圾处理比重逐年提高.7 图6:各地

2017 垃圾焚烧产能与十三五规划差距(万吨/日)7 图7:各地

2017 垃圾焚烧占比与十三五规划差距.7 图8:可再生能源电价附加收入与支出情况.8 图9:分批次垃圾焚烧发电补助项目装机容量占比.10 图10:垃圾焚烧发电装机占再生能源补贴附加入库装机比例.10 图11:BOT 模式下环保企业和项目公司收入和现金流确认.10 图12:A 股和 H 股环保公司

2017 年纯运营收入占比.11 图13:旺能环境应收账款天数.11 图14:旺能环境经营活动现金流净额/净利润.11 图15:旺能环保部分项目贷款房贷起始年份与贷款年化利率.12 图16:旺能环境资产负债率.12 图17:2017 年各公司垃圾焚烧发电运营业务毛利率比较.13 图18:旺能环境在手项目产能(吨/日)分布.13 图19:各公司垃圾焚烧发电项目垃圾处理费(处理规模加权平均)14 图20:各公司已经投运垃圾焚烧项目吨投资(单位:万元/(吨/日处理规模)