PDF《一诺千金德厚载富》

2019 年二季度,甲醇生产成本持续高位水平,生产利润持续低位水平,6 月以来煤价高位回落,甲醇生产 成本开始出现松动迹象. 运费方面,2019 年二季度运费再度走高,大体维持在 200-300 区间. 甲醇:短期延续宽幅震荡,在弱势中孕育希望 2019.07

2 图1.3:西北甲醇成本及利润(元/吨) 资料来源:一德能化 wind 资讯 图1.4:南北线至鲁北运费(元/吨) 资料来源:一德能化 卓创资讯 1.2.2 区域价差小幅扩大,外贸窗口持续打开 国内贸易方面,2019 年二季度华东与内地区域价差较一季度有所回升.主要由于

3 月末-4 月初正值内地春 季检修期,内地价格较为坚挺,而4月中下旬以后随着内地装置逐步复产,内地价格亦开始松动,加之内地库存 累库情况较为严重,跌幅逐渐超过沿海,最终导致东西价差上升. 进口贸易方面,2019 年二季度延续了进口顺挂局面,伊朗麻将、卡维等新投大装置稳定运行后,出口中国 货量显著增加,加之美对伊的多方制裁,加剧了伊朗石化产品的出口压力,伊朗甲醇较非伊甲醇一般会便宜

20 美金/吨左右,因此给予了今年进口商稳定的利润. 转口贸易方面,2019 年二季度转口利润不高但较为稳定,转口贸易维持运作. 甲醇:短期延续宽幅震荡,在弱势中孕育希望 2019.07

3 图1.5:华东与内地区域价差(元/吨) 资料来源:一德能化 wind 资讯 图1.6:进口成本及利润(元/吨) 资料来源:一德能化 wind 资讯 图1.7:中国与东南亚转口利润(美元/吨) 资料来源:一德能化 wind 资讯 1.2.3 烯烃利润东低西高,传统利润集体下降 烯烃方面,内地烯烃利润维持

17 年以来的中等偏上水平,二季度平均利润情况高于一季度水平;

沿海烯烃 利润则处于

17 年以来的中等偏下水平,并在

5 月下旬一度触及过盈亏线,主要是受乙烯端产品乙二醇、EO 等的 跌价拖累. 传统需求方面,甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE 利润均出现下跌态势,主要受二季度终端需求不佳拖累,但随 着中美贸易战的阶段性缓和以及全球货币放松预期的加重,后面终端利润有再度回暖的可能. 以下利润均为吨甲醇利润. 甲醇:短期延续宽幅震荡,在弱势中孕育希望 2019.07

4 图1.8:西北烯烃利润(元/吨) 资料来源:一德能化 wind 资讯 图1.9:华东烯烃利润(元/吨) 资料来源:一德能化 wind 资讯 图1.10:甲醛利润(元/吨) 资料来源:一德能化 wind 资讯 图1.11:二甲醚利润(元/吨) 资料来源:一德能化 wind 资讯 图1.12:醋酸利润(元/吨) 资料来源:一德能化 wind 资讯 图1.13:MTBE 利润(元/吨) 资料来源:一德能化 wind 资讯 1.2.4 甲醇利润跌至低位,烯烃主导链条利润 在甲醇上下游产业链中,

2019 年二季度甲醇生产利润率降至

14 年以来低位水平,下游烯烃利润率则上升至 甲醇:短期延续宽幅震荡,在弱势中孕育希望 2019.07

5 正常水平;

在产业链利润占比中,目前下游烯烃行业利润占比居主导,甲醇行业境况较去年大幅恶化. 从长期来看,高利润行业将吸引新的产能进入,低利润行业将寻找低成本原料替代或者选择退出.但无论 哪个环节的平衡被打破, 都将会引起产业链中商品价格的剧烈变化. 因此, 长期的上下游利润分化是不可持续的, 利润在产业链间的重新分配必然会在市场规律下自行发生. 图1.14:甲醇上下游行业利润率 资料来源:一德能化 图1.15:上游行业利润占比 资料来源:一德能化 2.基本面预判 2.1 甲醇供给量持续增加 2.1.1 二季度开工率上升,下半年投产大幅增加