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1 中国燃气 中国燃气 中国燃气 中国燃气( ( ( (384.

HK) ) ) ) 下游燃气业务或将快速扩张 下游燃气业务或将快速扩张 下游燃气业务或将快速扩张 下游燃气业务或将快速扩张 Phillip Securities (Hong Kong) Bloomberg Reuters POEMS

384 HK 0384.HK 0384.HK 行业 行业 行业 行业: 石油与天然气 石油与天然气 石油与天然气 石油与天然气 Phillip Securities Research

28 December

2012 年报回顾 年报回顾 年报回顾 年报回顾 评级: 增持 收市价: 6.14 目标价: 6.85 公司简介 公司简介 公司简介 公司简介 中国燃气控股有限公司是一家在香港联交所上市的天然 气运营服务商,主要於中国大陆从事投资、经营、管理城市 燃气管道基础设施,向居民和工业用户输送天然气,建设及 经营加油站和加气站,开发与应用石油、天然气相关技术. 燃气供应覆盖城市人口近

1 亿,拥有高、中压管网和庭院管 网总计达

5 万多公里,是中国最大的跨区域城市燃气分销商 和集管道天然气、液化石油气分销为一体的燃气运营商. 投资概要 投资概要 投资概要 投资概要 公司已经与中石化达成战略合作框架协议,共同成立合资公 司,拓展液化石油气市场和大型城市管道燃气专案. 成功收购富地燃气,将使得公司的下游燃气业务进一步延伸 至LNG 及煤层气等非常规天然气领域,同时其城市管道燃气 和天然气加气站等下游天然气业务的市场份额也将进一步扩 大. 天然气十二五规划出台,上游企业或将提高天燃气出厂价. 但我们认为,气价会及时传导至终端用户,并不会对下游分 销企业造成较大成本压力. 总体来看,我们对公司未来的业绩前景持有较强的乐观预 期,公司的股价亦连续冲高.我们认为其仍有上攻空间,设 定其

6 个月目标价为 6.85 港元,相当於 29.78 倍2013 年市 盈率,给予 增持 评级. 图一:公司近年来营收和净利增长趋势及预测图(百万港元) Source: Bloomberg, Phillip Securities 中国燃气 中国燃气 中国燃气 中国燃气( ( ( (HK.0384) ) ) ) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

28 December

2012 2 of

2 携中石化强势布局燃气市场 携中石化强势布局燃气市场 携中石化强势布局燃气市场 携中石化强势布局燃气市场 中国石化与新奥能源联手收购中国燃气的要约已於

10 月中旬宣布失败,未满足政府反垄断的要求是此次收购失 败的主要原因.尽管如此,中国石化已与中国燃气达成战 略合作框架协议,共同成立合资公司,拓展液化石油气市 场和大型城市管道燃气专案.中石化在国内拥有

3 万多个 加油/加气站,亦是中国最大的液化石油气生产商.我们认 为,公司未来将从中石化庞大的分销网路中收益.如果充 分利用中石化的液化石油气资源,公司 LPG 业务未来的利 润率以及市场份额均将有较大提升空间.在天然气业务方 面,中石化亦将协助公司进行分销网路的建设,并保证上 游供应. 成功收购富地燃气 成功收购富地燃气 成功收购富地燃气 成功收购富地燃气, , , ,下游业务将快速扩张 下游业务将快速扩张 下游业务将快速扩张 下游业务将快速扩张 管理层

12 月18 日公告称,将以

4 亿美元的现金以及 现有股本不多於 5.5%的股份收购富地燃气.双方已经订立 购股协议,中国燃气将分别向富地中国和丰益国际购买富 地燃气全部已发行股本的 85%及15%.我们认为公司从此次 收购中受惠较多.此次收购价格折算市盈率仅为

10 倍左 右,远低於行业平均水准.此外,公司的下游燃气业务将 进一步延伸至 LNG 及煤层气等非常规天然气领域,同时其 城市管道燃气和天然气加气站等下游天然气业务的市场份 额也将进一步扩大.管理层亦表示,此次成功收购富地燃 气,公司将新增

11 个城市燃气专案、1 个天然气长输管道 专案以及

14 个LNG 加气站专案. 天然气价改不会令下游分销企业承压 天然气价改不会令下游分销企业承压 天然气价改不会令下游分销企业承压 天然气价改不会令下游分销企业承压 天然气十二五规划已正式出台,天然气市场将逐步由 政府指导定价转向基於市场供需的定价方法.市场人士普 遍认为,上游企业将提高天然气出厂价格,而政府避免增 加居民生活负担短期内不会提高天然气终端价格,下游分 销企业利润将会承压.但是,我们认为由於居民用户占天 然气市场中的份额并不大,政府限价所造成的影响并不 大.市场定价机制反而使得下游分销企业对工业用户而言 具有一定的定价权,能够及时将上游成本的增加转嫁至终 端用户. 估值 估值 估值 估值 总体来看,我们对公司未来的业绩前景持有较强的乐 观预期,公司的股价亦连续冲高.我们认为其仍有上攻空 间,设定其

6 个月目标价为 6.85 港元,相当於 29.78 倍2013 年市盈率,给予 增持 评级. 图二:同业市盈率对比趋势图 Source: Bloomberg, Phillip Securities 图三:同业市净率对比趋势图 Source: Bloomberg, Phillip Securities 相关风险 相关风险 相关风险 相关风险 上游燃气成本上涨过快 中国燃气 中国燃气 中国燃气 中国燃气( ( ( (HK.0384) ) ) ) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

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2012 3 of

3 财务预测 财务预测 财务预测 财务预测 截止 截止 截止 截止

12 月月月月31 日止年度 日止年度 日止年度 日止年度 专案 专案 专案 专案( ( ( (单位 单位 单位 单位: : : :百万港元 百万港元 百万港元 百万港元) ) ) )

2010 2010

2010 2010

2011 2011

2011 2011 2012F 2013F 主营业务收入 主营业务收入 主营业务收入 主营业务收入 10,212 15,862 19,034 23,671 经营成本 经营成本 经营成本 经营成本 8,096 12,951 15,103 18,026 毛利 毛利 毛利 毛利 2,116 2,910 3,931 5,645 其他营业收入 其他营业收入 其他营业收入 其他营业收入

188 178

203 154 营业开支 营业开支 营业开支 营业开支 1,133 1,456 1,849 2,592 交易赢 交易赢 交易赢 交易赢( ( ( (亏亏亏亏) ) ) ) 1,171 1,633 1,879 2,899 税前利润 税前利润 税前利润 税前利润 1,174 1,097 1,475 1,702 所得税支出 所得税支出 所得税支出 所得税支出

158 316

483 576 非常专案前收入 非常专案前收入 非常专案前收入 非常专案前收入 1,016

781 992 1,126 净利润 净利润 净利润 净利润

876 626

890 953 异常专案前基本每股收益 异常专案前基本每股收益 异常专案前基本每股收益 异常专案前基本每股收益 0.16 0.22 0.24 0.25 基本每股收益 基本每股收益 基本每股收益 基本每股收益 0.16 0.22 0.24 0.25 异常专案前摊薄每股收益 异常专案前摊薄每股收益 异常专案前摊薄每股收益 异常专案前摊薄每股收益 0.14 0.20 0.22 0.23 摊薄每股收益 摊薄每股收益 摊薄每股收益 摊薄每股收益 0.15 0.21 0.23 0.24 每股股利 每股股利 每股股利 每股股利 0.02 0.04 0.05 0.07 总计流动资产 总计流动资产 总计流动资产 总计流动资产 7,082 10,499 12,657 15,083 总计长期资产 总计长期资产 总计长期资产 总计长期资产 15,915 20,400 24,905 28,048 总资产 总资产 总资产 总资产 22,998 30,899 37,562 43,131 总计流动负债 总计流动负债 总计流动负债 总计流动负债 8,923 12,302 13,593 15,084 总长期负债 总长期负债 总长期负债 总长期负债 8,844 8,257 9,024 10,965 总负债 总负债 总负债 总负债 17,767 20,559 22,617 26,049 总股东权益 总股东权益 总股东权益 总股东权益 5,230 10,340 14,945 17,082 每股帐面价值 每股帐面价值 每股帐面价值 每股帐面价值 1.23 2.00 2.76 3.19 市盈率 市盈率 市盈率 市盈率 16.65 23.42 29.78 31.25 市净率 市净率 市净率 市净率 1.91 1.67 2.48 2.35 Source: Bloomberg, Phillip Securities 中国燃气 中国燃气 中国燃气 中国燃气( ( ( (HK.0384) ) ) ) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

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2012 4 of

4 PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock'

s risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd ( Phillip Securities ). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out below. This publication shall not be reproduced in whole or in part, distributed or published by you for any purpose. Phillip Securities shall not be liable for any direct or consequential loss arising from any use of material contained in this publi........