PDF《中国燃气（0384）》

中国燃气(0384) ?新报告 买入

2010 ?07 月09 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈?摘要 股价表现 截止3月31日财政?? 2009历史 2010历史 2011预测 2012预测 2013预测 收入(百万港元) 6,324 10,212 14,387 19,909 25,707 变动(%) 147.79% 61.48% 40.88% 38.39% 29.12% 净?润(百万港元)

104 876

804 1,179 1,463 每股基本收益(港元) 0.03 0.26 0.24 0.35 0.44 变动(%) -16.6% 741.7% -8.6% 46.5% 24.1% 市盈?(倍,@4.29港元) 137.90 16.38 17.92 12.23 9.86 剔除一次性公平值变动-EPS(港元) 0.08 0.16 0.24 0.35 0.44 每股派息(港元) 0.01 0.02 0.06 0.11 0.13 息?(%) 0.28% 0.40% 1.39% 2.45% 3.04%

0 1

2 3

4 5

6 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 港元 ?源: 公司资?, 第一上海 ?源: 彭博 第一上海研究部 00852-25222101 0755-33367018 主要资? ?业 公用事业 股价 4.29 港元 目标价 5.28 港元 (+23.1%) 股票代码

384 已发?股本 33.61 亿股 市值 144.2 亿港元

52 周高/低5.02/1.89 港元 每股净现值 0.97 港元 主要股东 ?明辉(15.56%) 海峡?融控股有限公 司(10.21%) Oman Oil Company S.A.O.C. (7.13%) 中国石油化工股份有 限公司 (6.30%)

2010 财?运营资?强劲增长,财务表现好於市场预期 ?

2010 财?收入增长 61.5%,净?润达 8.76 亿港元:

2010 财 ?公司?得收入 102.12 亿港元,毛? 21.16 亿港元,同比增 长48.1%,衍生?融工具之公平值变动产生浮营 3.72 亿港 元,股东应占盈?达 8.75 亿港元,基本 EPS 为26.19 港仙, 分析剔除一次性公允值变动之影响,每股盈?为 0.16 港元, ?低於我们预期,但公司整?财务表现要远好於市场预期. ?

2010 财?各项经营资?增长强劲:公司城市燃气项目?增至

123 个,特别是新获有

400 万可接驳人口的广西南?项目.

2010 财?公司新增接驳居民、商业和工业用户

657907、3825 和323 个,新建 CNG 加气站

31 个.管道燃气销售? 35.92 亿 ?方米,同比增加 54.5%.LPG 销?达 94.4 万吨. ? 调升接驳费和燃气销售收入增长预期:公司目前气化?仅为 30%,?业增速、气化?和天然气价格提升空间为公司业绩 提升奠定客观基础,根疽滴裨龀ぶ敢,调升公司接驳 费和燃气销售收入增速,预期 2011-2013 财?新增接驳居民 户?为

70 万、85 万和

85 万户,燃气销?为 43.

8、54.0 和62.9 亿?方米.该预期暂未考虑中裕收购影响. ? 中油华电 LPG 分销业务增长前景可期:2010 财?公司中油 华电 LPG 分销业务毛??由 5.7%提升至 8.7%,预期该业务 毛??未?仍有望稳步提升至 10%以上.公司计画 2011-2012 财? LPG 分销?达

130 和200 万吨.另公司计画引进战?合 作者以加快 LPG 业务的扩展. ? 微升目标价至 5.28 港元,买入评级:预期公司 2011-2013 财 ?之基本 EPS 分别为 0.

24、0.35 和0.44 港元.根?业同 ?公司和公司?史估值水准,微升公司

12 个月目标价至 5.28 港元,对应公司 2011-2013 财?之基本 EPS 的动态市盈?为 22.

0、15.1 和12.1 倍,对应市净?为 3.

5、3.0 和2.6 倍, 维持买入投资评级. 第一上海证券有限公司

2010 ?07 月-2-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

2010 财?业绩回顾

2010 财?业绩表现好於市场预期

10 财?营业额和毛?同 比增长 61.5%和48.1% 公司公告2010财?(指2009?4月1日~2010?3月31日,下文相关财?所指依次? 同)业绩, 受益于接驳费、燃气销售和LPG分销收入增长,2010财?公司实现营业 收入102.12亿港元,同比增长61.5%,实现毛?21.16亿港元,同比增长51.8%,期 内衍生?融工具之公平值变动产生非经营性浮盈3.72亿港元,导致股东应占盈?为 8.75亿港元,基本EPS为26.19港仙,摊薄EPS为19.82钢线,但剔除一次性非经营公 允值变动之影响,每股盈?为0.16港元,?逊於我们早先的预期.但公司整体财务 表现要远好於市场预期.董事会建议派发末期股息每股0.017港元.

图表 1:公司业绩概览 港币百万元 2009财年 2010财年 变动 点评 营业额 6,323.82 10,211.96 61.48% 接驳费、燃气和LPG销售收入增长 燃气销售收入 2,678.38 3,831.63 43.06% 燃气销量和价格提升 接驳费收入 1,127.40 1,461.57 29.64% 接驳数上升,平均接驳单价微降 LPG销售收入 2,272.17 4,637.92 104.12% 中油华电销售LPG94.4万吨 其他收入 245.87 280.84 14.22% 毛利 1,429.35 2,116.29 48.06% 收入提升,分布业务毛利率提升,但因收 入结构变化综合毛利率下降 销售及分销成本 (330.41) (445.01) 34.68% 销售数量提升 行政开支 (468.48) (606.66) 29.50% 业务规模和范围扩大 财务费用 (409.80) (522.68) 27.54% 增加银行借款约31亿港元 衍生金融工具公平值变动 (366.32) 372.76 - 利率掉期产品之浮盈 收购联营、共同控制实体 之折让 236.26 176.39 -25.34% 收购广西南宁市城市燃气项目之折让额 分占联营公司之业绩 12.88 (114.40) -987.94% 主要为川东燃气技术公司土地公允值浮亏 1.4亿港元 除税前盈利 205.43 1,173.62 471.30% 综合因素影响结果 所得税开支 (71.47) (158.12) 121.23% 实际所得税率和税前盈利基数增加 股东应占盈利 103.68 875.64 744.56% 经营性盈利和营业外增加 基本-EPS(港元) 0.031 0.262 742.12% 计算EPS之股本增加 每股派息(港元) 0.014 0.017 21.43% 董事会根据负债和发展建议保持低派息率 毛利率 22.6% 20.7% -8.31% 低毛利率之LPG和燃气销售收入占比提高, 收入结构调整结果 接驳毛利率 67.4% 70.6% 4.75% 成本上升和促销增加 燃气销售毛利率 19.1% 20.8% 8.90% 销量和价格提升 中油华电LPG毛利率 5.7% 8.7% 52.63% 销量和售价提升 资??源:公司资?,第一上海 第一上海证券有限公司

2010 ?07 月-3-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

2010 财?经营资?强劲增长 住?用户接驳?和管 道燃气销?同比增长 57.1%和54.5% 公司城市燃气项目?增至123个,特别是新获有400万可接驳人口的广西南?项目. 2010财?公司新增接驳居民、商业和工业用户

657907、3825和323个,新建CNG加气 站31个.管道燃气销售?35.92亿?方米,同比增加54.5%.LPG销?达94.4万吨.

图表 2:公司燃气接驳业务运营资? 2008财年 2009财年 变动 2010财年 变动 城市项目个数(个)

68 110 61.8%

123 11.8% 已实现天然气通气城市项目个数(个)

50 63 26.0%

63 0.0% 总管线长度(公里)

16217 25866 59.5%

48807 88.7% 可供接驳城区人口数(截至7月)

42801000 50550000 18.1%

55918375 10.6% 可供接驳住宅用户数 13375........