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2014 年江苏金灌投资发展集团有限公司 公司债券

2019 年跟踪 信用评级报告

2 610.

33 万元. 国有土地使用权抵押有效提升了本期债券的安全性.作为本期债券抵押资产的

11 宗国有土地使用权,评估基准日为

2013 年6月20 日的价值评估总价共计 33.08 亿元,为本期债券的安全偿还提供了较好的保障. 关注: 资产流动性较弱.2018 年末公司资产以存货和其他应收款占比较多,其中存货规 模为 106.53 亿元,占总资产的比重为 42.93%,存货多为土地,其中已抵押土地账 面价值在存货中占比为 47.02%;

其他应收款规模 53.53 亿元, 占总资产比重 21.57%, 主要系应收政府部门和施工企业往来款及工程款,回款时间均有一定不确定性,公 司资产整体流动性较弱. 有息债务规模较大,公司面临较大的短期偿债压力.2016-2018 年末,公司有息债 务分别达 45.13 亿元、75.12 亿元和 76.16 亿元,复合增长率达 29.91%,其中

2019 年公司需偿付的有息债务规模高达 24.89 亿元,有息负债规模增速较快,面临较大 的短期偿债压力. 在建、拟建基础设施工程项目投资规模较大,面临较大的资金压力.2017-2018 年 公司收现比分别为 0.74 和0.61,呈下降态势,2018 年经营活动现金流表现不佳. 截至

2018 年末,公司在建、拟建基础设施工程项目预计总投资合计 45.39 亿元,尚 需投资 33.48 亿元,资金支出压力较大. 公司对外担保规模较大,存在一定或有负债风险.截至

2018 年12 月31 日,公司 对外担保余额共计 52.89 亿元,占年末所有者权益的比例为 35.58%,其中对民营企 业的担保余额合计 2.25 亿元. 公司对外担保余额规模较大, 存在一定或有负债风险. 公司未按协议约定对本期债券抵押土地的价值进行跟踪评估. 截至

2019 年4月末, 公司尚未按协议约定, 对本期债券抵押土地的价值进行跟踪评估并出具资产评估报 告.

3 主要财务指标(单位:万元) 项目

2018 年2017 年2016 年 总资产 2,481,344.84 2,466,390.72 2,180,125.29 所有者权益 1,486,488.91 1,470,415.38 1,386,322.28 有息债务 761,646.83 751,217.97 451,296.95 资产负债率 40.09% 40.38% 36.41% 流动比率 5.16 8.49 6.29 速动比率 2.43 3.85 2.48 营业收入 94,544.69 101,076.39 93,413.00 营业外收入 251.88 15.53 30,840.97 其他收益 30,000.00 30,000.00 - 利润总额 32,489.32 31,937.05 31,666.73 综合毛利率 14.89% 11.58% 12.61% EBITDA 45,456.90 44,484.63 40,794.67 EBITDA 利息保障倍数 1.43 1.28 2.43 经营活动现金流净额 -92,719.89 -36,165.65 115,752.86 资料来源:公司 2016-2018 年审计报告,中证鹏元整理

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一、 本期债券募集资金使用情况 公司于2014年4月8日发行7年期10亿元公司债券,募集资金原计划用于新建灌南县南 环路一期工程、新建灌南县南环路二期工程、新建灌南县东环路工程、灌南县迎宾大道改 建工程.截至2019年3月31日,本期债券募集资金专项账户余额为11,563.34元.

二、 发行主体概况 截至2019年3月31日, 公司名称未发生变化;

公司注册资本未发生变化, 仍为60,000.00 万元;

控股股东和实际控制人仍为灌南县人民政府,未发生变化.公司产权及控制关系如 下图1所示. 图1 截至2019年3月31日公司股权结构图 数据来源:公司提供 2018年度,公司营业范围未发生变更,仍主要为工程建设、水务和土地整理开发等业 务.合并范围方面,2018年公司合并范围新增灌南县金灌物业管理有限公司、灌南县硕项 湖酒店有限公司和灌南县灌江农业投资发展有限公司3家子公司;

2018年公司合并范围不 再纳入灌南县四通公路养护工程有限公司和灌南县广播电视网络有限公司2家子公司.截至2018年末,公司纳入合并范围的子公司共28家,详见附录二. 表12018 年公司合并报表范围变化情况(单位:万元)

1、新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 灌南县金灌物业管理有限公司 100.00% 500.00 物业管理 投资设立 灌南县硕项湖酒店有限公司 100.00% 10,000.00 酒店经营 投资设立 灌南县灌江农业投资发展有限 公司 100.00% 10,000.00 特色小镇投资开发;

设施农业项目投资 开发 投资设立

2、不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入合并

5 报表的原因 灌南县广播电视网络有限公司 100.00% 1,500.00 处理厂的投资 政府划拨 灌南县四通公路养护工程有限 公司 100.00% 5,000.00 旅游项目开发 政府划拨 资料来源:公司提供,中证鹏元整理

三、 外部运营环境

(一)宏观经济和政策环境 我国经济运行总体平稳,总需求面临下行压力,宏观政策强化逆周期调节,2019 年 基础设施建设投资有望迎来缓慢复苏

2018 年我国坚持以供给侧结构性改革为主线,着力深化改革扩大开放,坚决打好三 大攻坚战,使得经济运行保持平稳和持续健康发展,全年实现国内生产总值(GDP)90.03 万亿元,比上年增长 6.6%.新旧动能持续转换,质量效益稳步提升,全年规模以上工业 中,战略性新兴产业增加值比上年增长 8.9%.高技术制造业增加值增长 11.7%.装备制造 业增加值增长 8.1%.全年规模以上服务业中,战略性新兴服务业营业收入比上年增长 14.6%.然而,我国改革发展稳定任务依然艰巨繁重,2018 年,消费支出、投资、出口均 出现不同程度的放缓,国民经济总需求面临下行压力,经济发展在稳中求进中仍存在风险 挑战. 当前宏观政策强化逆周期调节,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,稳定总 需求.实施更大规模的减税降费、扩大财政支出、加大基础设施建设投入成为扩张性财政 政策的重要抓手.实施更大规模的减税降费重点在减轻制造业和小微企业负担,支持实体 经济发展.扩大财政支出的主要领域是三大攻坚战、 三农 、结构调整、民生等.财政减 收和财政增支双重压力下,2019 年全国赤字率预计将会提升.

2018 年基建投资增长乏力,从2018 年7月31 日中央政治局会议要求 加大基础设施 领域补短板的力度 开始,加大基建投入被提上议程.2018 年末,国务院提前下达

2019 年地方政府新增专项债务限额 8,100 亿元,2019 年全年拟安排地方政府专项债券 2.15 万 亿元,比去年大幅增加 8,000 亿元.大部分中央预算内投资计划也加快在一季度下达,尽 早发挥中央预算资金 四两拨千斤 的作用.项目流程上,国家和各地发改委通过压缩项目 审批时间和减少项目直接审核的方式加快项目落地.此外,PPP 项目已经完成清库,项目 落地率明显改善,加上

2019 年社会融资环境改善,PPP 有望助力基建投资 稳增长 . 但基建项目融资模式过度依赖政府信用及财政资金的局面尚未转变.在去杠杆、防范

6 地方政府债务风险的大背景下,地方政府融资仍偏紧,而政府性基金收入也可能随着房地 产景气度下行而增长放缓.地方政府的资金来源仍是制约基建反弹的重要因素,2019 年 基建投资预计将缓慢复苏,全年实现中速增长.

2018 年下半年以来,随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投公司合理融资需 求相关政策的出台,城投公司融资环境在一定程度上有所改善

2018 年上半年,城投行业依旧延续从严监管的态势,监管政策密集发布,一方面严 防城投公司依托政府信用违规举债,进一步规范其融资行为,另一方面支持地方政府依法 依规发行债券.2 月,发展改革委、财政部联合发布《关于进一步增强企业债券服务实体 经济能力严格防范地方债务风险的通知》 (发改办财金[2018]194 号, 以下简称

194 号文 ) , 明确表达了 形成合力、防范风险、规范市场 的监管态度.194 号文要求申报企业应当建 立健全规范的公司治理结构、管理决策机制和财务管理制度,严禁党政机关公务人员未经 批准在企业兼职(任职) ,严禁将公益性资产及储备土地使用权计入申报企业资产,不得 将申报企业信用与地方政府信用挂钩,严格 PPP 模式适用范围,严禁采用 PPP 模式违法 违规或变相举债融资.同时,鼓励企业债券发行人积极推动市场化转型,进一步增强企业 债券服务实体经济能力.3 月,财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投 融资行为有关问题的通知》 (财金[2018]23 号) ,从出资人问责角度,严堵地方违规融资.

5 月,财政部发布《关于做好

2018 年地方政府债券发行工作的意见》 (财库[2018]61 号) , 明确允许地方政府可以发行债券 借新还旧 ,增加了一般债券和普通专项债券的期限类 型,有利于调整债务结构、缓解地方政府债务的偿还压力.

2018 年下半年,随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投公司合理融资需求相 关政策的出台,城投公司融资环境在一定程度上有所改善.7 月,国务院常务会议提出支 持扩内需调结构促进实体经济发展,确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措 施,引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,对必要的在建项目要 避免资金断供、工程烂尾.10 月,国务院下发《关于保持基础设施领域补短板力度的指 导意见》 (国办发[2018]101 号) ,明确指出要加大对在建项目和补短板重大项目的金融支 持力度;

金融机构要在采取必要风险缓释措施的基础上,按照市场化原则保障融资平台公 司合理融资需求;

在不增加地方政府隐性债务规模的前提下, 对存量隐性债务难以偿还的, 允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、 债务重组等方式维持资金周 转;

支持转型中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有企业,依法合规承接政府公益 性项目,实行市场化经营、自负盈亏,地方政府以出资额为限承担责任.

7 表1

2018 年城投行业主要政策梳理 发布时间 政策文件 发布机构 主要内容

2018 年2月《关于进一步增强企 业债券服务实体经济 能力严格防范地方债 务风险的通知》 (发改 办财金[2018]194 号) 发展改革委、 财政部 要求申报企业应当建立健全规范的公司治理结 构、管理决策机制和财务管理制度,严禁党政 机关公务人员未经批准在企业兼职(任职) ,严 禁将公益性资产及储备土地使用权计入申报企 业资产,不得将申报企业信用与地方政府信用 挂钩,严格 PPP 模式适用范围,严禁采用 PPP 模式违法违规或变相举债融资

2018 年2月《关于做好

2018 年地 方政府债务管理工作 的通知》 (财预[2018]34 号) 财政部 强调地方政府举债要与偿还能力相匹配,提出 合理确定分地区地方政府债务限额、加快地方 政府债务限额下达进度、用好地方政府债务限 额、落实全面实施绩效管理要求和推进地方政 府债务领域信息公开五个方面进行地方政府债 务限额管理和预算管理

2018 年3月《关于规范金融企业 对地方政府和国有企 业投融资行为有关问 题的通知》( 财金[2018]23 号) 财政部 明确除了购买地方政府债券外,不得直接或通 过地方国企等提供任何形式的融资,不得违规 新增地方融资平台公司贷款,不得要求地方政 府违规提供担保或承担偿还责任,不得提供债 务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或 PPP 资本金

2018 年5月《关于做好

2018 年地 方政府债券发行工作 的意见》 (财库[2018]61 号) 财政部 明确地方政府债券可以 借新还旧 ,统一地方 政府一般债券和普通专项债券的期限类型,鼓 励地方政府债券投资主体多元化,要求加强债 券资金管理

2018 年10 月 《关于保持基础设施 领域补短板力度的指 导意见》( 国办发[2018]101 号) 国务院 明确指出要加大对在建项目和补短板重大项目 的金融支持力度;

金融机构要在采取必要风险 缓释措施的基础上,按照市场化原则保障融资 平台公司合理融资需求;

在不增加地方政府隐 性债务规模的前提下,对存量隐性债务难以偿 还的,允许融资平台公司在与金融机构................