PDF《锅炉新标打开成长新空间,新业务开花结果还待时日》

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2014 年6月5日雪迪龙(002658.

SZ) 电力设备新能源 锅炉新标打开成长新空间,新业务开花结果还待时日 公司简报 事件:近期,我们到公司调研,与公司领导层就目前业务情况以及未来 发展规划进行了深入交流. 环境监测业务增速 30-40%,锅炉新标打开增长新空间

2013 年受益于脱硝市场爆发,公司环境监测业务快速增长,增速达到 71.95%,共销售脱硝设备

1200 多套,脱硫设备近

600 套,预计市场份额 30-40%.2014 年脱硝业务增速有所放缓;

脱硫监测逐渐进入更换期,迎 来新增长.综合脱硫脱硝,预计

2014 年环境监测收入增速将在 30-40%. 同时,新《锅炉大气污染物排放标准》的出台将推动我国工业锅炉的 烟气治理市场的开启, 锅炉改造总投资达

4000 亿元. 同时, 文件要求 20t/h 及以上锅炉、14MW 及以上热水锅炉需安装自动监控设备,预计监测市场 需求将过百亿元.工业锅炉监测将为公司打开新成长空间. 运维业务

15 年将迎来爆发 目前由公司运维的机组总数达到 300-400 个,1000 多套设备,从长远 角度看,占比还将不断提升.运维项目均为脱硫部分,而脱硝监测设备为 新装设备,仍处质保期.因此预计,15 年质保期过后,公司将迎来脱硝监 测设备运维潮.脱硝设备数量为脱硫的两倍,因此按现有与公司合作的机 组规模测算,运维业务收入规模将为之前的

3 倍,16 年运维业务收入规模 将突破

2 亿元,年复合增速 46.6%. 新业务众多,为公司成长打开新空间 公司储备新业务众多,包括大气汞监测(研发)、PM2.5 监测(研发)、 VOCs 监测(研发)、第三方检测(已成立子公司)、第三方监测(项目 储备阶段)等,并拓展青海市场,试水污水监测与处理领域.各业务市场 空间广阔,预计

2015 年将逐步开始贡献业绩,预计市场将在 十三五 真 正启动.公司有通过收购进入 VOCs 治理、第三方监测等新领域的可能. 盈利预测 我们预计公司 14-16 年EPS 分别为 0.67/0.82/1.03 元,考虑公司传统 业务依旧能够保持 30-40%的增长, 锅炉新标带来的广阔市场和新业务的逐 渐贡献业绩,给予公司

2014 年32 倍PE,目标价 21.44 元, 增持 评级. 风险提示:工业锅炉烟气治理不达预期. 业绩预测和估值指标 指标

2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元)

379 589

785 1,006 1,261 营业收入增长率 15.47% 55.60% 33.30% 28.07% 25.39% 净利润(百万元)

100 134

184 225

281 净利润增长率 22.56% 34.34% 37.61% 22.53% 25.42% EPS(元) 0.36 0.49 0.67 0.82 1.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.35% 11.37% 13.80% 14.84% 16.11% P/E

52 39

28 23

18 P/B

5 4

4 3

3 增持(首次) 当前价/目标价:19.75/21.44 元 目标期限:6 个月 分析师 陈俊鹏 (执业证书编号:S0930511120004) 021-22169041 [email protected] 联系人 卢日鑫 021-22169126 [email protected] 市场数据 总股本(亿股): 2.75 总市值(亿元):51.97 一年最低/最高(元):14.65/37.90 近3月换手率:44.41% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.21 -14.98 20.63 绝对 -3.61 -16.31 3.11 相关研报 2014-06-05 雪迪龙 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表(百万元)

2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入

379 589

785 1,006 1,261 营业成本

188 320

441 569

711 折旧和摊销

7 7

7 9

11 营业税费

3 3

5 7

8 销售费用

39 60

79 101

126 管理费用

43 53

79 101

126 财务费用 -16 -10 -6 -4 -2 公允价值变动损益

0 0

0 0

0 投资收益

0 2

1 1

1 营业利润

113 153

184 224

283 利润总额

117 157

215 263

330 少数股东损益

0 0

0 0

0 归属母公司净利润 99.86 134.15 183.61 224.87 281.21 资产负债表(百万元)

2012 2013 2014E 2015E 2016E 总资产 1,161 1,346 1,525 1,763 2,057 流动资产 1,065 1,157 1,308 1,515 1,780 货币资金

643 320

310 304

328 交易型金融资产

0 0

0 0

0 应收帐款

221 303

359 460

577 应收票据

59 79

102 131

164 其他应收款

8 10

13 17

21 存货

113 171

243 313

391 可供出售投资

0 0

0 0

0 持有到期金融资产

0 0

0 0

0 长期投资

24 79

79 79

79 固定资产

27 24

62 96

126 无形资产

39 38

36 35

33 总负债

93 165

188 238

296 无息负债

93 141

188 238

296 有息负债

0 24

0 0

0 股东权益 1,068 1,180 1,337 1,525 1,761 股本

137 275

275 275

275 公积金

737 613

632 654

683 未分配利润

193 292

430 595

803 少数股东权益

0 0

0 0

0 现金流量表(百万元)

2012 2013 2014E 2015E 2016E 经营活动现金流 -25

7 75

68 108 净利润

100 134

185 226

284 折旧摊销

7 7

7 9

11 净营运资金增加

148 429

163 217

248 其他 -280 -564 -280 -384 -435 投资活动产生现金流 -625 -7 -39 -39 -39 净资本支出 -13 -43 -40 -40 -40 长期投资变化

24 79

0 0

0 其他资产变化 -637 -43

1 1

1 融资活动现金流

620 2 -46 -34 -45 股本变化

34 137

0 0

0 债务净变化 -8

24 -24

0 0 无息负债变化

7 48

46 51

58 净现金流 -30

2 -10 -5

24 资料来源:光大证券、上市公司 2014-06-05 雪迪龙 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标

2012 2013 2014E 2015E 2016E 成长能力(%YoY) 收入增长率 15.47% 55.60% 33.30% 28.07% 25.39% 净利润增长率 22.56% 34.34% 37.61% 22.53% 25.42% EBITDAEBITDA 增长率 9.02% 41.89% 24.49% 23.96% 27.38% EBITEBIT 增长率 6.11% 44.87% 26.09% 23.51% 27.44% 估值指标 PE

52 39

28 23

18 PB

5 4

4 3

3 EV/EBITDA

19 34

27 22

18 EV/EBIT

21 35

28 23

18 EV/NOPLAT

25 41

33 27

21 EV/Sales

5 8

6 5

4 EV/IC

4 5

4 4

3 盈利能力(%) 毛利率 50.44% 45.65% 43.79% 43.36% 43.65% EBITDA 率27.52% 25.10% 23.44% 22.69% 23.05% EBIT 率25.65% 23.88% 22.59% 21.78% 22.14% 税前净利润率 31.00% 26.71% 27.34% 26.16% 26.16% 税后净利润率(归属母公司) 26.38% 22.78% 23.51% 22.49% 22.50% ROA 8.60% 9.97% 12.11% 12.83% 13.79% ROE(归属母公司)(摊薄) 9.35% 11.37% 13.80% 14.84% 16.11% 经营性 ROIC 16.68% 12.59% 13.32% 13.53% 14.38% 偿债能力 流动比率 11.39 7.37 7.29 6.58 6.18 速动比率 10.18 6.27 5.94 5.22 4.82 归属母公司权益/有息债务 - 49.17 - - - 有形资产/有息债务 - 54.24 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.36 0.49 0.67 0.82 1.03 每股红利 0.08 0.10 0.14 0.17 0.22 每股经营现金流 -0.09 0.02 0.27 0.25 0.39 每股自由现金流(FCFF) -0.22 -1.21 -0.14 -0.18 -0.09 每股净资产 3.88 4.29 4.86 5.55 6.40 每股销售收入 1.38 2.14 2.86 3.66 4.59 资料来源:光大证券、上市公司 2014-06-05 雪迪龙 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点. 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益.所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系. 分析师介绍 陈俊鹏,长江商学院工商管理硕士,加州大学伯克利分校 Haas 商学院交换学生,上海交通大学工学士.2011 年8月加入光大证券研究所,5 年证券行业从业经验,8 年行业工作经验.2013 年获 金牛奖 环保行业第三名, 水晶球 公用事业第六名,STARMINE 大陆和香港地区设备类最佳选........