PDF《海通证券（600837）》

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1 海通证券(600837) 证券研究报告

2018 年06 月15 日 投资评级 行业 非银金融/证券

6 个月评级 增持(首次评级) 当前价格 10.

10 元 目标价格 12.88 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 8,092.13 流通A 股股本(百万股) 8,092.13 A 股总市值(百万元) 81,730.52 流通A 股市值(百万元) 81,730.52 每股净资产(元) 10.35 资产负债率(%) 77.19 一年内最高/最低(元) 15.51/10.06 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517070001 [email protected] 罗钻辉 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518060005 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告 股价走势 综合化经营领先,国际化日渐成熟 海通证券:业内领先的综合性券商 海通证券

17 年实现营业收入

282 亿元,其中,子公司实现收入 178.22 亿元,占比 60%;

海外业务实现收入 48.73 亿元,占比 17%;

实现归母净利润

86 亿元,同比增长+7%.从不同券商横向对比角度看,海通证券核心指标 均排名行业前五,2017 年,海通证券的总资产、净资产、总收入、净利润 四项核心指标位居行业

2、

3、

2、4,行业地位稳固. 海通证券于

2018 年4月26 日公告披露非公开发行 A 股股票预案,发行数 量不超过 16.18 亿股,募集资金总额不超过

200 亿元;

若定增计划落地,将 极大的增厚公司资本金,为后续业务发展赢得先机. 综合化经营-全生态链条式融资服务模式 以证券母公司业务出发,通过设立、收购专业子公司,海通不断扩充金融 产品服务范围,延伸金融服务边界,已基本建成涵盖经纪、投行、资产管 理、私募股权投资、另类投资、融资租赁等多个业务领域的金融服务集团. 集团化的战略使得海通证券在企业的不同发展阶段通过不同的平台提供多 元化的服务,是一种全生态链式的融资服务模式.根据我们的测算(仅仅 考虑四大子公司业务) ,从归母净利润的角度看,主要子公司对净利润的贡 献也日益提升,2017 年利润合计 62.77 亿元,占比增至 48.7%. 国际化业务―日渐成熟 国际化过程采用 分步走 的战略,坚持 立足亚太、辐射欧美 的国际 化发展战略;

通过前瞻性收购,构建海外业务的经营主体-海通国际证券和 海通银行;

其中,海通国际证券以投行为主,交易、资管为辅,对比国际 投行国际化进程中业务模式的变更,预期海通证券业务模式将逐步多元化. 目前,海通证券的境外收入占比在前五大券商中位列第一,且保持增长趋 势;

未来,客户需求将是影响国际化路径的关键因素,大陆与香港两地市 场的融合为内地证券公司在港展业提供充足的客户资源;

国家 走出去 和 一带一路 战略为中资券商提供更广阔的市场. 投资建议:我们预计公司 2018-2019 年的营业收入分别为 292.38 亿元和 310.30 亿元,同比分别增长 3.60%和6.12%;

归母净利润分别为 90.64 亿元 和99.53 亿元,同比分别增长 5.16%和9.81%.参照可比券商的估值水平, 给予公司 1.2 倍PB 的估值倍数;

根据我们对于公司

2018 年底每股归母净 资产的预测,对应目标价为每股 12.88 元,首次覆盖,给予 增持 评级. 风险提示:市场大幅波动风险,监管政策风险,定增计划进展不及预期

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 28,011.67 28,221.67 29,238.98 31,029.56 33,036.64 增长率(%) (26.45) 0.75 3.60 6.12 6.47 净利润(百万元) 8,043.33 8,618.42 9,063.51 9,952.66 10,978.50 增长率(%) (49.22) 7.15 5.16 9.81 10.31 净利润率 28.71% 30.54% 31.00% 32.07% 33.23% 净资产收益率 7.30% 7.32% 7.35% 7.67% 8.21% 市盈率(倍) 16.17 15.09 14.35 13.07 11.85 市净率(倍) 1.18 1.10 1.05 1.00 0.97 每股净利润(元/股) 0.70 0.75 0.79 0.87 0.95 每股净资产(元/股) 9.58 10.24 10.73 11.28 11.62 资料来源:wind,天风证券研究所 -31% -23% -15% -7% 1% 9% 17% 2017-06 2017-10 2018-02 海通证券 证券 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 内容目录 1. 海通证券-业内领先的综合性券商.4 1.1. 业内领先的综合性券商.4 1.2. 股权分散,无实际控制人.5 1.3.

200 亿元定增计划,增厚资本金.6 2. 综合化经营-全生态链式融资服务模式

7 2.1. 全生态链式融资服务模式.7 2.2. 海通国际控股:海外业务运作平台

7 2.2.1. 海通恒信租赁股份有限公司:启动 H 股上市工作.7 2.2.2. 海通银行-需加强跨境联动、内外协同.9 2.3. 大资管平台,专业化经营.10 2.3.1. 海通资管公司:业务全面向主动管理转型.10 2.3.2. 公募基金-稳健经营.10 2.3.3. 私募投资基金

11 2.4. 直投业务:17 年利润增长点.11 2.5. 其他子公司.12 3. 国际化业务―日渐成熟.13 3.1. 分步走战略: 立足亚太、辐射欧美

13 3.2. 海外业务收入占比位居前列

13 3.3. 海通国际证券:股票和债券承销业务为主.14 3.4. 海通证券国际化发展经验.17 4. 盈利预测与投资建议.18

图表目录 图1:海通证券发展历程.4 图2:海通证券总资产与归属母公司股东的权益情况(单位:亿元)4 图3:海通证券营收与净利润情况(单位:亿元)4 图4:2017 年国内前五大券商营业收入比较(亿元)5 图5:2017 年国内前五大券商净利润比较(亿元)5 图6:2017 年国内前五大券商总资产比较(亿元)5 图7:2017 年国内前五大券商归属净资产比较(亿元)5 图8:海通恒信租赁股份有限公司股权结构(上市前)8 图9:2017 年,海通恒信国际租赁净资产为 118.71 亿元(百万元)8 图10:2017 年,海通恒信国际租赁净利润为 12.51 亿元(百万元)8 图11:海通恒信国际租赁生息资产总额稳步提升(单位:亿元)9 图12:海通恒信国际租赁在生息资产稳步提升的同时有效控制不良率(单位:百万元)9 图13:海富通基金的公募管理规模(单位:亿元)11 图14:海富通基金的营业收入与净利润情况(单位:亿元)11 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 图15:富国基金的公募管理规模(单位:亿元)11 图16:富国基金的营业收入与净利润情况(单位:亿元)11 图17:海通证券

2017 年海外业务实现收入 48.73 亿元.13 图18:海通证券

2017 年海外业务实现利润总额 11.56 亿元

13 图19:2017 年前五大券商海外业务收入情况及占总体营收的比重.14 图20:2017 年中资券商在香港股权融资规模和市场排名:百万美元

14 图21:主要中资券商亚太地区(除日本以外)G3 货币债券融资规模和市场份额:百万美 元,15 图22:2012 年美银美林各项业务收入占比情况.16 图23:海通国际

2017 年收入结构分析

16 图24:海通国际

2017 年净利润结构分析.16 图25:2013-2017 年中国企业赴港 IPO 数量(单位:家)17 图26:2013-2017 年中国企业赴港 IPO 募资金额(单位:亿港元)17 表1:海通证券股权分散,无实际控制人

5 表2:海通证券非公开发行所募集资金计划投向

6 表3:2017 年以来上市券商定增计划情况.6 表4:海通证券子公司经营情况(2017 年报数据,单位:亿元)7 表5:海通证券主要业务利润情况(单位:亿元)7 表6:海通恒信租赁 2015-2017 年收入情况及其构成(单位:百万元)8 表7:2017 年海通资管公司业务规模变化.10 表8:近年来收购海外金融机构的主要证券公司及收购时间

13 表9:2017 年中资券商在香港市场 IPO 主承销商排名,百万美元.15 表10:2017 年主要中资券商亚太地区(除日本以外)G3 货币债券融资规模排名情况:百 万美元.15 表11:美国、日本投行国际化业务发展路径

16 表12:海通证券盈利预测核心假设.18 表13:A 股市场

4 家可比券商估值情况(单位:亿元)18 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

4 1. 海通证券-业内领先的综合性券商 1.1. 业内领先的综合性券商 海通证券是业内领先的综合性券商.公司前身是上海海通证券公司,成立于

1988 年,注 册资本

1000 万元,主要股东是交通银行上海分行.1994 年9月,公司改制为全国性的证 券公司,并更名为海通证券有限公司,注册资本增至

10 亿元.2002 年1月,公司整体变 更为股份有限公司,同年

11 月,完成增资扩股,资本金增至 87.34 亿元,是当时国内证券 行业中资本规模最大的综合性证券公司.

2007 年7月, 公司借壳上海市都市农商社股份有 限公司, 成功登陆上交所;

同年

11 月, 公司完成定向增发, 注册资本增至 41.14 亿元.

2009 年,公司成功收购香港本土老牌券商大福证券,并将其更名为海通国际证券.2012 年,公 司于香港联交所挂牌上市,成为业内第二家 A+H 上市的券商.2013 年,公司收购恒信金 融集团,成为第一家涉足融资租赁业务的证券公司;

2015 年9月,公司收购葡萄牙圣灵投 资银行,并将其更名为海通银行,进一步完善海外业务布局;

2017 年,旗下子公司海通恒 信国际租赁股份有限公司启动 H 股上市工作;

2018 年,公司拟通过非公开发行募集不超 过200 亿元,补充公司资本金. 图1:海通证券发展历程 资料来源:公司公告,天风证券研究所整理 公司整体业绩表现优于行业.公司在 15-17 年分别实现营业收入 381/280/282 亿元,同比 分别增长 112%/-26%/0.65%;

实现归母净利润 158/80/86 亿元, 同比分别增长 105%/-49%/+7%;

2017 年加权平均净资产收益率 7.56%;

其中,子公司实现收入 178.22 亿元,占比 60%;

海 外业务实现收入 48.73 亿元,占比 17%.

2018 年Q1 实现营业收入 57.05 亿元,同比下降 11.45%;

归属于母公司净利润 17.32 亿元,同比下降 22.68%,预计业绩下滑主要是受到一季度投行和自营业绩下行的影响. 图2:海通证券总资产与归属母公司股东的权益情况(单位:亿元) 图3:海通证券营收与净利润情况(单位:亿元) 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 1,691 3,526 5,764 5,609 5,347 5,730

615 684 1,077 1,101 1,178 1,191

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 资产总计 归属母公司股东的权益

105 180

381 280

282 57 40.35 77.11 158.39 80.43 86.18 17.32

0 100

200 300

400 营业总收入 归属母公司股东的净利润 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

5 从不同券商横向对比角度看,海通证券核心指标均排名行业前五.

2017 年,海通证券的 总资产、净资产、总收入、净利润四项核心指标位居行业

2、

3、

2、4;

从分业务的核心指 标来看,大部分业务均能保持行业前列,行业地位稳固. 图4:2017 年国内前五大券商营业收入比较(亿元) 图5:2017 年国内前五大券商净利润比较(亿元) 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 图6:2017 年国内前五大券商总资产比较(亿元) 图7:2017 年国内前五大券商归属净资产比较(亿元) 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 1.2. 股权分散,无实际控制人 公司股权较为分散,前十大股东中没有直接持股比例超过 5%的股东,不存在实际控制人. 根据公司 18Q1 公布的数据,证金公司是持股比例最高的单一股东,达到 4.9%,上海国资 委旗下多家企业位居公司前十大股东,上海国资委对公司经营管理进行一定的监督管理, 同时也保留一定程度的市场化. 表1:海通证券股权分散,无实际控制人 股东名称 持股数量(股) 占........