PDF《特斯拉国产化倒计时,燃料电池调整带来布局良机》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币) 市场优化平均市盈率 18.

90 国金汽车和汽车零部件指数 3243.17 沪深

300 指数 3913.21 上证指数 3078.34 深证成指 9674.54 中小板综指 9398.35 相关报告 1.《铜铝供给收缩,板块有望持续受益-有 色周报》 ,2019.4.29 2.《重磅新车或将助力车市回暖 关注个性 化汽车消费新趋势-2019...》 ,2019.4.22 3.《上海车展―――新能源新四化引领行业 趋势-上海车展新能源汽车点... 》 , 2019.4.22 4.《供需齐改善,铜铝有望继续受益-有色 周报》 ,2019.4.22 5.《钴价继续上涨,社融超预期利好铜铝- 有色周报》 ,2019.4.14 张帅 分析师 SAC 执业编号:S1130511030009 (8621)60230213 [email protected] 廖淦 分析师 SAC 执业编号:S1130517020001 (8675583830558 [email protected] 彭聪 分析师 SAC 执业编号:S1130518070001 [email protected] 柴明 联系人 [email protected] 徐立人 联系人 [email protected] 特斯拉国产化倒计时,燃料电池调整带来布局良机 ――2019 年5月新能源汽车产业链观察 月度产业思考 ? 磷酸铁锂在低续航车型经济性得到凸显,带来阶段性机会;

特斯拉国产化倒 计时,预计上海工厂年底实现 1~2 千辆的周产能;

下游整车终端需求出现改 善趋势,增值税率下调利好车企盈利;

燃料电池短期调整不改长期逻辑,板 块迎来布局良机.推荐组合:嘉化能源、宁德时代、潍柴动力、美锦能源、 银轮股份. 子行业要点 ? 上游资源:建议观望.2019 年5月,钴价预计横盘震荡,锂价逐渐下行, 暂无明确的机会,不做推荐. ? 中游电池:推荐海外产业链和高镍产业链准备比较充分的公司以及正在崛起 的二线电池企业,关注磷酸铁锂阶段性机会.海外产业链:新生增长空间及 高利润率;

高镍产业链:电池提升能量密度和降本发展路径不变,高镍为唯 一既能提升能量密度又能降低成本的技术路径,三元高镍化趋势不可逆转;

磷酸铁锂:根据

2019 年补贴标准,磷酸铁锂在低续航车型经济性得到凸 显、加强,建议关注其阶段性机会. ? 供应链:特斯拉产业链为

2019 年投资重点,零部件重点配置热管理、高压 零部件子行业,关注智能驾驶步入商业化的细分领域.特斯拉产业链:特斯 拉国产化倒计时,预计上海工厂年底实现 1~2 千辆的周产能,关注招标动 态.热管理行业:国产电动车热泵装载从

0 到1,2020 年16 亿市场空间. 高压零部件行业:趋势在两点,一是连接器国产化正处进行时;

二是硅橡胶 线缆处加紧开发期.智能驾驶行业:为国家战略行业,L2~L3 推进标配化需 求,关注决策层、芯片和传感器、控制执行等子行业. ? 下游整车:终端需求出现改善趋势,增值税率下调利好车企盈利,上海车展 有望助力车市回暖;

新能源汽车继续抢装,新车技术不断进化.3 月乘用车 终端销量同比降幅出现明显收窄,反映出市场需求略有改善;

厂家产销活动 同样较为积极.增值税率下调利好车企盈利,进口车与主流车企纷纷开启降 价,改善终端渠道情况和消费者购车热情.上海车展持续火热,重磅新车迭 出,将丰富购车选择,从供给端改善汽车消费.新能源汽车延续抢装势头, 上海车展新能源占比近半,且技术持续提升,均能达到

2019 年补贴新政门 槛. ? 燃料电池:短期回调属于正常波动,长期逻辑不改.自2019 年开年以来连 续上涨

4 月,板块回调实属正常.我们认为燃料电池行情会贯穿全年,行情 持续数年,6 月份左右预计发布燃料电池正式期补贴政策,当下建议重点关 注估值合理+持续布局和产业链布局完善标的. ? 月度核心推荐组合:嘉化能源、宁德时代、潍柴动力、美锦能源、银轮股 份. 风险提示 ? 新能源汽车产销量低于预期;

产业链各环节加速降价的风险;

补贴退坡幅度 超预期的风险;

燃料电池产业发展不达预期的风险.

2542 2780

3018 3256

3494 3731

3969 180502

180802 181102

190202 国金行业 沪深300

2019 年04 月30 日 新能源与汽车研究中心 汽车和汽车零部件 买入(维持评级) ) 行业月报 证券研究报告 行业月报 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 月度行业回顾与展望.4

1、上游资源

4

2、锂电池及材料.5

3、供应链环节

5

4、整车制造

10

5、燃料电池

11 投资建议.12

1、上游资源

12

2、锂电池及材料.12

3、供应链.12

4、整车制造

14

5、燃料电池

14 行业动态.14

1、上游资源

14

2、锂电池及材料.15

3、供应链环节

17

4、整车制造

18

5、燃料电池

20 数据追踪.22 上游:电池原料.22 中游:电池四大材料

25 下游:汽车与新能源汽车产销.27 行业内重点公司动态.30

1、上游资源

30

2、锂电板块

31

3、供应链.33

4、整车制造

35

5、燃料电池

37 风险提示.39

图表目录

图表 1:特斯拉现供应商与国产化潜在供应商

5

图表 2:新能源车空调系统市场规模(亿元)7

图表 3:汽车线束系统及零部件市场空间.8

图表 4:行业表现情况(截至

4 月28 日)8

图表 5:汽车零部件板块估值.9

图表 6:汽车与汽车零部件板块估值.9 行业月报 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明

图表 7:新能源汽车板块市盈率高于汽车板块整体市盈率

10

图表 8:新能源汽车零部件板块市盈率高于整体零部件板块市盈率.10

图表 9:2019 年3月电池分车型装机量及同比增速

15

图表 10:2019 年3月电池分形状装机量.16

图表 11:2019 年3月电池分材料装机量及同比增速

16

图表 12:2019 年3月锂电装机量 Top10(GWh)17

图表 13:乘用车单月批发销量走势.19

图表 14:乘用车单月零售销量情况.19

图表 15:2019 年3月纯电乘用车销量分布.19

图表 16:2019 年3月插混乘用车销量分布.19

图表 17:523 型三元前驱体价格走势(万/吨)23

图表 18:正极原料碳酸锂与氢氧化锂价格走势(万元/吨)23

图表 19:硫酸钴与硫酸镍价格走势(万元/吨)24

图表 20:电解液溶剂 DMC 价格走势(元/吨)25

图表 21:正极材料价格走势(万元/吨)25

图表 22:负极材料价格走势(元/吨)26

图表 23:隔膜湿法产品价格走势(元/平)26

图表 24:电解液价格走势(万元/吨)27

图表 25:汽车历年销量情况.27

图表 26:乘用车历年销量情况

28

图表 27:商用车历年销量情况

28

图表 28:重型货车历年销量情况.29

图表 29:客车历年销量情况.29

图表 30:新能源汽车历年销量情况.30

图表 31:汽车经销商库存情况

30 行业月报 -

4 - 敬请参阅最后一页特别声明 月度行业回顾与展望

1、上游资源 ?

4 月回顾:锂盐价格略微走低;

国内外钴价均实现反弹;

镍价下跌;

稀土 价格涨跌互现;

三元前驱体及三元材料价格上涨. ? 钴:2019 年4月,mb 低等级低幅钴价上涨 14.74%至16.35 美元/磅;

据上海有色网报价,硫酸钴价格从 4.6 万/吨上涨至 5.25 万/吨,涨幅 14.13%;

氯化钴价格从 5.4 回升至 6.4 万/吨,跌幅 18.52%.钴价上涨 原因为:上涨的核心逻辑是中游补库以及下游需求改善.从中游来看, 冶炼厂在

4 月初库存水平基本仅有半个月;

从下游来看,电池行业进 入旺季且电动车进入过渡期抢装阶段,同时宏观经济的复苏带动传统 工业需求回升. ? 锂:2019 年4月,亚洲金属网电池级碳酸锂价格维持 7.65 万/吨;

工 业级碳酸锂价格从 6.55 下跌至 6.5 万/吨,跌幅 0.76%.碳酸锂下跌的 原因为:四月虽有部分厂家进入检修且磷酸铁锂及锰酸锂需求上升, 但包括五矿盐湖、赣锋 1.75 万吨新产线等产能逐渐放量,阶段性供给 略大于需求. ? 镍:2019 年4月,镍价格下跌 3.38%至9.77 万元/吨.镍价下跌的原 因为:微观层面,贸易商收货增多,但部分下游企业按需适量采购使 得需求不足;

宏观层面,中国经济表现强于预期,市场担心中国可能 会放缓宽松政策的步伐进而影响需求端继续向好. ? 稀土:2019 年4月,氧化镨钕价格从 29.05 下跌至 26.55 万元/吨,跌幅8.61%;

氧化镝价格从

145 万元/吨上升至 147.5 万元/吨,涨幅 1.72%.稀土价格变化原因为:镨钕下游按需采购,整体订单需求不旺, 上游厂家虽有减产,但仍然供给过剩;

镝铽产品受缅甸矿下月关停消 息影响,叠加下游需求尚可,价格持续上行. ? 三元前驱体及三元材料:2019 年4月,SMM 三元前驱体(523 动力型) 月均价从 8.6 上涨到 8.9 万元/吨,涨幅 3.49%;

SMM 三元正极材料 (523 型)月均价从 14.2 万元/吨上涨到 14.4 万元/吨,涨幅 1.41%. 上涨原因为:受上游原材料价格上涨影响,同时电动车进入过渡期抢 装季需求有一定的改善. ?

5 月展望:电动车仍然处于过渡期抢装季,下游车企可能继续冲量抢装, 叠加宏观经济逐渐复苏,预计

5 月需求端向好.钴价格依旧处于上行态势,

30 万/吨以下手抓矿难以太多增量,预计价格继续上行;

锂产能释放加速, 价格下行;

镍短期受货源偏紧及检修影响,价格可能上涨;

三元前驱体和 三元材料价格短期可能因冲量及上游材料价格上涨而上行;

镝铽产品价格 受缅甸矿进口受阻影响料将继续上行. ? 钴:横盘震荡.MB 价格已自底部反弹超过 20%,中游库存较

3 月末有 所上升,预计短期价格以震荡为主.催化剂包括:海外 mb 钴报价走势;

正极材料厂补库情况;

供给端是否出现新的收缩迹象. ? 锂:供给过剩,价格逐渐下行.下游需求虽随着磷酸铁锂和锰酸锂需 求上行改善,但五矿盐湖及赣锋新产线产能继续爬坡,部分

4 月检修 的产线复工回归市场,过剩压力仍然较大.催化剂包括:主流厂家装 置负荷情况;

赣锋等上游企业新产能爬坡情况. ? 镍:价格震荡上行.短期俄镍现货资源偏紧,且5月仍有部分炼厂检 修,需求端料虽经济继续复苏而改善.催化剂包括:宏观经济复苏情 况;

炼厂进行检修.........