DOC《上市公司》

上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 有色金属 2013年08月01日 五矿稀土 (000831) ――稀土阶段性上扬有望延续,公司作为稀土资产整合平台空间可期 报告原因:上市公司调研 增持 盈利预测:单位:百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据: 2013年07月31日2012 4,018 -6

282 4357 0.

29 19.1 12.8

80 收盘价(元) 22.70 2013Q1

220 -75

27 0.03 21.8 1.2 - - 一年内最高/最低(元) 28/5.28 2013E

876 -78.2

152 -46.2 0.16 27.4 6.5 148.7 106.6 上证指数/深证成指 1994/7765 2014E 1,122 28.0

210 38.1 0.22 28.9 8.2 107.7 79.2 市净率 9.9 2015E 1,476 31.6

289 37.9 0.30 30.4 10.2 78.1 58.2 息率(分红/股价) - 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩;

净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE;

流通A股市值(百万元)

14823 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 投资要点: 基础数据:2013年03月31日 稀土打私或扩向全国,有望带动稀土价格继续反弹.受赣州地区严打稀土私矿提振,稀土市场出现大幅反弹,镨钕镝铽等品种价格上涨明显.氧化镨钕价格自6月中旬低点涨幅约31%,氧化镝涨幅约81%.赣州严打稀土私矿行动或许仅是全国稀土的整治工作的开端与铺垫,稀土打私行动有望扩至全国.据了解,工信部拟联合环保部、海关、国土资源部、商务部等多部委开展全国稀土整治工作,目前方案已经进入各部委会签阶段.历年稀土私采量超过稀土总量控制指标及全球消费量,成为压制稀土价格的重要原因.我们认为,随着赣州稀土整治延续至9月份,以及稀土打私扩向全国,稀土私矿开采有望得到一定抑制,进而带动稀土价格阶段性上扬延续. 公司作为国内最大最先进的中重型稀土冶炼分离企业,定位于五矿集团唯一稀土资产整合平台的空间可期.目前稀土矿与氧化物价差的扩大,以及一定的低价原料库存有益于公司稀土冶炼分离产品的利润扩张.公司股价与稀土价格相关性达0.7,弹性十足.公司分离冶炼技术行业领先,体现在酸化环节对药剂用量更低,以及萃取环节的产品纯度更高.此外,公司旗下的两家分离冶炼企业也是业内首批通过环保核查的企业,环保标准明显优于行业竞争者.五矿集团在13年初五矿稀土通过置换ST关铝资产上市时承诺,对于所控制的其他企业与五矿稀土从事相同或相似业务的情况,五矿集团承诺将在此次资产重组完成后的3-5年左右,通过股权并购、资产重组、业务重组或放弃控制权等方式进行解决,以避免同业竞争.经测算,公司潜在注入的稀土冶炼产能约1.4万吨,约为公司目前产能的1.5倍,未来3-5年有望完成注入.另外,五矿集团旗下还有3本采矿证,控股3家稀土矿山、6家稀土分离厂、3家发光材料生产厂、1家节能灯厂,并参股2家母合金厂、1家稀土精密材料厂与包头稀土交易所.公司作为五矿集团唯一的稀土资产整合平台的空间可期,但时间上存在不确定. 上调盈利预测,重申增持评级.鉴于近期稀土市场大幅反弹且至少有望持续至9月份,我们上调公司13-15年每股收益至0.16/0.22/0.30元(原为0.14/0.19/0.26元).公司作为五矿集团目前唯一稀土业务发展与资本市场融资平台,未来整合空间可期,重申公司增持评级. 每股净资产(元) 2.3 资产负债率% 7.27 总股本/流通A股(百万) 967/653 流通B股/H股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《破除分歧,共迎稀土永磁发展新篇章》2013/06/06 《有色金属主题系列报告之一_再论新能源和混动汽车对稀土永磁市场的撬动》 2013/04/12 《稀土系列研究报告二_短期补库存行情可期,节能环保引领稀土永磁穿越经济周期》 2013/03/26 证券分析师 叶培培 A0230511040055 ARG353 yepp@swsresearch.com 研究支持 张岩 A0230112100002 zhangyan1@swsresearch.com 联系人 徐若旭 (8621)23297818*7427 xurx@swsresearch.com 地址:上海市南京东路99号

电话:(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品,在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务;

本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,持有比例可能超过已发行股份的1%,还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务.本公司在知晓范围内履行披露义务.客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询.客户应全面理解本报告结尾处的 法律声明 . 投资案件 投资评级与估值 鉴于近期稀土市场大幅反弹且上涨至少有望延续至9月份,我们上调公司13-15年每股收益至0.16/0.22/0.30元(原为0.14/0.19/0.26元). 公司作为国内领先的稀土冶炼分离企业,将在一定程度上受益于稀土价格上涨;

从股价和稀土价格的相关性来看达到0.7,弹性十足.五矿集团拥有丰富稀土资产,公司作为五矿集团目前唯一稀土业务发展与资本市场融资平台,未来整合空间可期(但时间上存在不确定),重申公司增持评级. 关键假设点 13-15年氧化镨钕全年均价较此前假设上调15%,中重稀土全年均价较此前假设上调30%. 有别于大众的认识 我们认为,赣州严打稀土私矿行动或许仅是全国稀土的整治工作的开端与铺垫,稀土打私行动有望扩至全国.据了解,工信部拟联合环保部、海关、国土资源部、商务部等多部委开展全国稀土整治工作,目前方案已经进入各部委会签阶段.历年稀土私采量超过稀土总量控制指标及全球消费量,成为压制稀土价格的重要原因.我们认为,随着赣州稀土整治延续至9月份,以及稀土打私扩向全国,稀土私矿开采有望得到一定抑制,进而带动稀土价格阶段性上扬延续.目前稀土矿与氧化物价差的扩大,以及一定的低价原料库存有益于公司稀土冶炼分离产品的利润扩张.公司股价与稀土价格相关性达0.7,弹性十足. 我们认为,公司作为国内最大最先进的中重型稀土分离冶炼企业的竞争优势将逐步被市场认识.公司分离冶炼技术行业领先,体现在酸化环节对药剂用量更低,以及萃取环节的产品纯度更高.此外,公司旗下的两家分离冶炼企业也是业内首批通过环保核查的企业,环保标准明显优于行业竞争者.公司潜在注入的稀土冶炼产能约1.4万吨,约为公司目前产能的1.5倍,未来3-5年有望完成注入.另外,五矿集团旗下还有3本采矿证,控股3家稀土矿山、6家稀土分离厂、3家发光材料生产厂、1家节能灯厂,并参股2家母合金厂、1家稀土精密材料厂与包头稀土交易所.公司作为五矿集团唯一的稀土资产整合平台的空间可期,但时间上存在不确定. 股价表现的催化剂 地方以及全国范围的稀土打黑行动力度超预期,终端用户开始大规模补库 核心假设风险 稀土行业整顿推行低于预期;

宏观经济再次陷入衰退. 目录1.稀土打私或扩向全国,有望带动稀土价格继续反弹

4 1.1 赣州打私触发稀土市场大幅反弹

4 1.2 稀土打私或扩向全国,有望带动稀土价格继续反弹

5 2.公司作为最大最先进的稀土冶炼分离企业,将明显受益于稀土价格上涨

6 2.1 公司目前是国内最大最先进的稀土冶炼分离企业

6 2.2 技术优势铸就公司业内领先的盈利能力

7 2.3 公司有望明显受益于稀土价格上涨

8 3. 公司稀土资产注入潜力巨大

9 3.1 五矿集团拥有丰富稀土资产

9 3.2 稀土冶炼分离产能未来3-5年注入概率大,产能有望增1.5倍10 3.3 五矿集团目前拥有3张采矿权证,未来存在注入可能

11 4.上调盈利预测,重申增持评级

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图表目录 图1:氧化镨钕价格自6月中旬低点反弹超30%

5 图2:氧化镝价格自6月中旬低点反弹超80%

5 图3:稀土私采超过稀土总量控制指标,是造成供需失衡的重要原因

6 图4:五矿稀土股权结构及旗下资产

7 图5:稀土冶炼分离工艺流程

8 图6:公司股价与稀土价格相关性0.7,能够对稀土价格上涨做出较充分反应

8 图7:五矿集团主要控股公司情况

9 表1:五矿集团旗下主要稀土资产

9 表2:五矿集团13年上半年稀土开采、分离冶炼、出口配额

10 表3:待注入稀土冶炼分离产能是目前公司产能的约1.5倍10 表4:五矿集团目前所拥有3张采矿权证情况

11 表5:可比公司相对估值表

11 表6:合并利润表

13 表7:合并现金流量表

13 表8:合并资产负债表

14 表9:重要财务指标

14 1.稀土打私或扩向全国,有望带动稀土价格继续反弹 1.1 赣州打私触发稀土市场大幅反弹 赣州地区率先展开稀土私矿整治行动: 据了解,工信部13年已举行两次关于整顿稀土行业的会议,重点是打击稀土私矿和非法开采,5月提出将进行 新一轮稀土整顿 . 此后,赣州市制定了《赣州市稀土矿业秩序整治和监管专项行动工作方案》,并率先开始了稀土行业整顿工作,整顿工作有望持续至9月底. 6月中旬,赣州市矿管局协同安监部门对辖区内非煤矿山企业进行专项检查,严厉打击各类非法违法行为,加强对辖区内重点稀土矿区和原出现过非法开采稀土活动矿点的巡排查,多数稀土私矿库存被查封. 7月中旬,继赣州市矿业部门严打稀土私矿后,赣州市林业局下发了《关于印发全市稀土矿业整治之山林专项整治行动工作方案的通知》,开展稀土矿业秩序整治之山林专项整治行动,行动重点是严厉打击非法占用林地开采稀土的犯罪行为、为非法开采稀土提供山林使用权行为.定南、龙南、安远、全南、宁都、大余6县林业部门已开展行动,赣州市林业局已成立督导组对所辖各县整顿工作进行督导. 受赣州地区严打稀土私矿提振,近期稀土市场大幅反弹: 受赣州地区严打稀土私矿提振,稀土市场出现大幅反弹,镨钕镝铽等品种价格上涨明显.氧化镨钕价格自6月中旬最低的25.5万元/吨大幅反弹至目前的33.5万元/吨,涨幅约31%;

氧化镝价格自6月中旬最低的125.5万元/吨大幅反弹至目前的227.5万元/吨,涨幅约81%. 我们认为,近期以镝为代表的中重稀土反弹幅度大于镨钕的主要原因有:首先,赣州地区是全球中重稀土主要产地,储量及产量占全球比重70%以上,相比镨钕而言,赣州严打私矿更加触发了中重稀土供给收紧的预期;

第二,中重稀土前期跌幅更加巨大,使得反弹动能更强,自12年初以来跌幅约80%,镨钕同期跌幅约47%. 图1:氧化镨钕价格自6月中旬低点反弹超30% 图2:氧化镝价格自6月中旬低点反弹超80% 资料来源:亚洲金属网 申万研究 资料来源:亚洲金属网 申万研究 1.2 稀土打私或扩向全国,有望带动稀土价格继续反弹 赣州严打稀土私矿行动或许仅是全国稀土的整治工作的开端与铺垫,稀土打私行动有望扩至全国.据了解,工信部拟联合环保部、海关、国土资源部、商务部等多部委开展全国稀土整治工作,目前整治方案已经进入各部委会签阶段. 此次整治仍以打击稀土私矿为主,但打黑范围和力度或将超过历次打黑行动: 首先,根据讨论方案,工信部一方面将对非法开采和冶炼进行清查,并加大惩处力度;

另一方面将对打着 深加工 旗号从事稀土矿山开采和冶炼分离的非法企业进行新一轮核查,一经发现立刻关停.其次,稀土专用税票将与稀土开采指令性计划相结合,这一门槛将使非法稀土无法 漂白 . 此外,工信部正在酝酿推动稀土下游应用市场的政策《稀土资源与应用总体发展战略规划》,规划有望年内发布,整个行业的生存环境有望改善. 稀土私采超过稀土总量控制指标,成为压制稀土价格的重要原因: 由于稀土私矿没有环保、税收等成本,超低价销售对市场产生巨大冲击.近几年我国稀土开采总量控制指标均为9.38万吨;

而据业内专家预计,目前国内每年稀土私矿产量超过10万吨,稀土私采甚至超过代表正规渠道供给的稀土开采总量控制指标.另一方面,目前全球稀土年消费量约10万吨,稀土私矿开采造成供需的严重失衡,成为压制稀土价格反弹的重要原因. 图3:稀土私采超过稀土总量控制指标,是造成供需失衡的重要原因 资料来源:申万研究 下游厂商与中间贸易商预期有望持续改善,进而带动稀土价格继续上扬: 我们认为,随着稀土打私扩向全国及行动的深入,稀土私矿开采有望得到有效抑制,供需关系有望得到实际改善,下游厂商与中间贸易商预期也有望随之持续改善,进而有望带动稀土价格继续上扬. 2.公司是国内最大最先进的中重型稀土冶炼分离企业,股价对稀土价格上扬弹性十足 2.1 公司目前是国内最大最先进的稀土冶炼分离企业 公司是技术最先进、规模最大、环保最达标的南方离子型稀土分离企业,旗下资产主要为赣县红金100%股权、定南................