DOC《国投华靖电力控股股份有限公司》

国投华靖电力控股股份有限公司 可转换公司债券2011年跟踪评级报告 发行主体 国投华靖电力控股股份有限公司 发行规模 人民币34亿元 存续期限 2011/1/25~2017/1/25 上次评级时间 2010/8/10 上次评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望:稳定 跟踪评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望:稳定 概况数据 国投电力

2008 2009

2010 2011.

Q1 所有者权益(亿元) 151.30 163.60 160.82 166.46 总资产(亿元) 738.10 883.89 1,005.83 1,070.60 总债务(亿元) 544.63 664.24 778.79 836.06 营业总收入(亿元) 109.83 119.17 159.48 42.96 营业毛利率(%) 33.90 28.10 22.87 16.72 EBITDA(亿元) 58.94 54.75 61.97 -- 所有者权益收益率(%) 8.55 6.17 6.62 0.81 资产负债率(%) 79.50 81.49 84.01 84.45 总债务/EBITDA(X) 9.24 12.13 12.57 -- EBITDA利息倍数(X) 1.89 1.78 1.82 -- 国投公司

2008 2009

2010 所有者权益(亿元) 574.35 657.81 724.71 总资产(亿元) 1759.14 2101.46 2373.49 总债务(亿元) 968.15 1143.09 1319.07 营业总收入(亿元) 379.27 467.24 614.32 营业毛利率(%) 26.98 26.76 25.09 EBITDA(亿元) 140.87 152.96 177.24 所有者权益收益率(%) 6.25 6.36 6.50 资产负债率(%) 67.35 68.70 69.47 总债务/EBITDA(X) 6.87 7.47 7.44 EBITDA利息倍数(X) 3.13 2.61 2.71 注:

1、所有者权益含少数股东权益,净利润含少数股东损益;

2、2011年一季度所有者权益收益率指标经年化处理. 分析师李敏[email protected] 邵津宏 [email protected] Tel:(021)51019090 Fax:(021)51019030 2011年6月27日www.ccxr.com.cn 基本观点 2010年以来,在宏观经济稳定发展和电力市场平稳运行的背景下,国投电力保持了良好的发展态势,全年发电量和上网电量实现了较快增长.公司火电业务受电煤价格上涨影响经营形势较为严峻;

水电业务受来水情况较好、部分临时政策性电价及收费取消等因素影响,盈利能力有所提升;

新能源业务保持较快发展速度.同时,中诚信证评关注到电煤价格持续上涨增加火电成本压力、公司未来资本支出规模较大等因素将在一定程度上影响公司的信用水平. 中诚信证评维持本次公司债券信用等级为AAA,维持公司主体信用等级AAA,评级展望稳定.本级别考虑了国家开发投资公司(以下简称 国投公司 )对本次债券提供的全额不可撤销的连带责任保证担保对该次债券本息偿付所起的保障作用. 正面较强的股东背景.公司母公司为国家开发投资公司(以下简称 国投公司 ).国投公司作为国有独资政策性投资控股公司,业务遍及电力、煤炭、交通和化肥等实业投资领域及金融服务领域,财务实力雄厚. 电源结构日趋多元化.公司目前已全面涉足火、水、风、光等各发电领域,截至2010年末,水电在公司可控装机总容量中的占比达到42.70%.多元化的电源结构可有效降低经营风险,保持稳定的盈利能力. 进入开发高峰期的优质水电资源,为公司未来可持续发展奠定基础.公司独家享有雅砻江流域水能资源开发权和水电站梯级建设营运权,雅砻江是中国能源发展规划的十三大水电基地之一,经济技术指标优越,目前进入开发高峰期,发展潜力大. 畅通的融资渠道.公司作为上市公司,拥有畅通的股权融资渠道.同时,长期以来公司与金融机构保持良好合作关系,截至2011年3月末,公司共获得各银行综合授信额度约1,830亿元,其中未使用授信额度1,060亿元. 关注电煤价格波动.截至2010年末,公司投入运营的火电可控装机容量占可控总装机容量的55.22%.公司对电煤依赖程度较高,高企的煤价增加了公司的发电成本,虽然2011年电价进行了调整,但是影响有限,煤价仍是影响公司未来盈利能力的关键因素. 公司近年来债务增长较快,未来资本支出压力较大.近年来公司处于投资建设高峰期,债务快速增长,而雅砻江流域进入水电开发高峰期,资本支出规模很大,公司面临一定的资金压力. 可转换债券发行情况 2011年1月25日,经中国证券监督管理委员会证监许可[2011]85号《关于核准国投华靖电力控股股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》核准,公司公开发行可转换公司债券34亿元,每张面值人民币100元,按面值发行,期限为6年(2011年1月25日至2017年1月25日).票面利率为:第一年0.5%、第二年0.7%、第三年0.9%、第四年1.2%、第五年1.5%、第六年1.8%.募集资金拟投入下属全资子公司国投电力有限公司(以下简称 电力公司 ),并由电力公司专项用于向二滩水电进行股东同比例增资,以满足二滩水电锦屏一级、锦屏二级在建电站补充资本金的需求. 行业关注 2010年电力行业发展总体平衡,电源建设增速放缓和用电需求增加导致利用小时数提高,2011年电力供应紧张局面初现 2010年,在投资增长和经济复苏的带动下,全国全社会用电量快速增长,但是受国家经济结构调整和节能减排政策的影响,增速逐月下降,全年全社会用电量呈现前高后低的态势.总体来看,全年除部分地区、局部时段由于气候、来水、电煤供应不足等原因导致电力供应紧张外,电力供需整体平衡.根据中电联数据,2010年全国全社会用电量41,923亿千瓦时,同比增长14.56%. 2011年,一季度部分地区气温偏低导致取暖负荷增加,此外,作为十二五开局之年,高耗能企业用电迅速反弹导致用电需求上升, 2011年一季度全社会用电量达到10,911亿千瓦时,同比增长12.72%. 图1:2005~2010年中国电力增长情况 资料来源:中国电力企业联合会,中诚信证评整理 从电源建设方面来看,在用电需求持续增长的拉动下,近年来全国发电设备装机容量保持了快速增长,但是2006年以来增速有所下降,近三年增速维持在10%左右.截至2010年底,全国发电设备总装机容量为96,219万千瓦,同比增加10.07%,其中火电70,663万千瓦,水电21,340万千瓦,火电装机容量约占发电装机总容量的73.44%,仍居主导位置.2010年,全国规模以上电厂发电量42,280.15亿千瓦时,较2009年增长17.56%,其中,火电34,145.24亿千瓦时,较2009年增长14.32%;