DOC《四川长虹电器股份有限公司》

10 目前该项目进入全面量产阶段 数字电视项目

5 已完成对网络公司的增资 偿还银行贷款

10 - 补充流动资金 4.23 - 合计 29.23 - 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 认股权证 公司2009年8月19日上市的5.73亿份权证 长虹CWB1 在2011年8月18日行权期结束时,共计5.65亿份认股权证成功行权,募集资金总额29.49亿元. 行业关注 2010年,在经济稳定增长和相关政策的共同作用下,家电市场持续高速增长,但由于市场竞争激烈且原材料价格上涨明显,行业利润水平受到影响 2010年,随着家电下乡及以旧换新政策的全面推广,家电消费,尤其是农村市场的消费,带动了家电行业景气度的回升,主要家电产品的产销规模均呈现大幅增长.彩电、空调、冰箱、洗衣机等主要家电产品的产量分别达到11,938万台、11,220万台、7,546万台及6,208万台,分别同比增长19.79%、37.61%、24.45%和25.78%.其中,家电下乡产品累计销售7,718万台,同比增长123.31%. 图1:2006~2010年中国家电行业主要产品产量统计 资料来源:恒生聚源,中诚信证评整理 在产销规模持续增长的推动下,中国家电行业收入规模大幅增长,2010年1-11月行业累计实现营业收入8,470亿元,同比增长34.43%,但由于原材料价格上涨,导致销售成本同比增幅达36.46%,行业毛利率降至15.33%,同比下降1.26个百分点. 图2:2008.2~2011.3中国家电行业收入及毛利率情况 资料来源:恒生聚源,中诚信证评整理 白色家电方面,由于全球流动性过剩和资源稀缺性影响,作为主要原材料的铜、铝、钢材价格均出现了不同程度增长.2010年上海期货交易所铜期货日均价较2009年增长了约40%,不锈钢均价也上涨了约20%.进入2011年以来,铜、钢材等原材料价格仍居高不下,白色家电生产企业将面临更为严峻的成本压力. 图3:2009.1~2011.5上海期货交易所铜、铝日期货价格走势 资料来源:恒生聚源,中诚信证评整理 图4:2009.1~2011.5中国不锈钢市场成交价格走势 资料来源:恒生聚源,中诚信证评整理 黑色家电方面,由于主导技术变迁速度较快,近年彩电产品迅速升级.目前在中国的彩电产品结构中,液晶电视占比在80%以上.随着液晶电视的快速发展,其主要原材料液晶显示屏的产能也逐年增加,自2009年以来呈现明显供过于求态势,造成液晶显示屏的价格持续下降.以32寸液晶屏为例,2010年的平均价格较2009年下降了约10%. 图5:2009年以来液晶电视面板价格变动 单位:(美元/屏) 资料来源:DisplaySearch,中诚信证评整理 2010年由于美国和欧洲经济复苏基础仍较薄弱,外资彩电品牌将大量资源集中到中国市场,并采取降价销售抢占市场份额.外资品牌的主动降价也带动中国企业进一步降价,液晶电视销售价格大幅下滑.2010年32寸液晶电视的零售均价同比下降11.5%,下降幅度高于采购成本的降幅,造成彩电企业利润空间被挤压. 图6:2008.1~2011.4中国彩电市场零售价格走势 资料来源:恒生聚源,中诚信证评整理 整体看,由于家电行业向下游转嫁成本的能力相对有限,白色家电行业原材料价格上涨对其盈利影响较为明显,而黑色家电市场由于市场竞争加剧,降价竞争也造成了企业利润空间被挤压,此外,劳动力成本上升以及人民币升值也给家电企业的盈利带来了一定影响. 新节能环保政策的出台进一步引导节能降耗产品的生产,节能产品占比较高的企业将获得更多发展机会 为推动环保政策的实施,推广低碳经济运行,2010年3月,国家质量监督检验检疫总局、国家标准化管理委员会发布了新的《房间空气调节器能效限定值及能效等级》强制性国家标准.按照新标准,空调产品的新能效比分三级,其中1级标准最高.新标准比之前实施的旧标准的要求整体提高了一个级别,反映出国家对于节能降耗的指引.同时,为配合新标准的出台,国家对于空调产品的补贴向1~2级倾斜,这将增强节能产品占比较大的生产企业的整体竞争力. 彩电方面,平板电视价格的降低使得消费者对电视的消费倾向基本以平板电视为主.为适应目前平板电视占比为主的新格局,2010年12月,国家强制性标准《平板电视能效限定值及能效等级》正式实施,促进了传统液晶电视迅速向LED产品过渡.节能效果显著的LED产品将得到更大的政策支持. 整体上看,中国在推动低碳经济、节能降耗方面相关行业政策的出台,将对家电行业产品结构升级带来显著的影响.同时我们也关注到,节能产品结构不同的企业受相关政策的影响各有差异,节能产品能效等级高、节能产品占比较高的企业将获得更多发展机会. 业务运营 作为中国家电行业的主要生产企业之一,近年在家电行业政策的扶持及国内外市场需求的支撑下,公司收入规模呈现稳步增长态势.2010年公司实现营业收入417.12亿元,同比增长32.60%. 从产品构成看,彩电类产品的收入占比为36.68%,依然是公司收入的第一大来源.其次为空调冰箱及IT产品,这三者合计占比为72.88%. 图7:2010年公司收入构成 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 原材料采购 公司主要原材料包括LCD/PDP屏、CRT显像管、工程塑料、钢材、纸张等.近年随着平板电视对CRT产品的替代,公司逐步淘汰CRT产品,同时加大平板电视的生产,因此,CRT显像管的采购量逐年缩小,而LCD/PDP屏的采购量相应大增.2010年,公司CRT显像管的采购量仅为32.3万台,同比降幅达到84.69%;