DOC《策略：》

策略: 策略 做多JM1801做空J1801 入场 煤焦比价1.

7做空 操作 止损 1.73 止盈 1.64 盈亏比 2:1 策略摘要: 随着"金九银十"的到来,需求释放并不及预期,相反环保政策不仅减少了供给同时抑制了终端需求,导致近期的钢材社会库存持续累积,而且上周宏观数据不及预期.后期如果钢材需求下降,钢材库存持续增长的话,将拖累焦炭的需求,在现在焦炭供需紧平衡的状态下,焦炭价格或将下跌.第九轮涨价部分钢厂并未完全接受,目前大中型钢厂焦炭库存整体相对安全、稳定,焦钢博弈增加.由于十九大即将召开,煤矿安全检查一直在持续,导致炼焦煤供应偏紧,煤矿库存持续下降.而且蒙煤和澳煤进口限制,炼焦煤现货价格持续上涨,目前期货贴水150,而且焦煤贴水幅度大于焦炭.此外,冬季环保限产的影响比较复杂,但是总体上焦炭处于小幅紧缺或小幅过剩,矛盾不大,同时煤价有可能下行,拖累焦价.因此,总体上焦化利润上行动力不足,震荡偏弱,煤焦价比现在处于高位,安全边际较高. 但是,做空焦化厂利润同样也面临一定风险,例如:环保限产政策实施力度超预期;

焦化厂炼焦煤库存过高. 策略逻辑: 钢材库存持续累积 钢材社会库存从8月份以来一直在持续增加,上周达到1010万吨,旺季不旺的情况再一次出现.环保限产不仅限制了供应同时还限制了终端需求,未来需求不再改善,库存持续累积的话,钢材价格下跌,会进一步拖累焦炭的需求.而且近期高炉产能利用率也略有下降,焦炭需求也受到了一定的影响. 图1:钢材社会库存 资料来源:wind 南华研究 图2:高炉产能利用率 资料来源:wind mysteel南华研究 钢厂焦炭库存 大中型钢厂焦炭平均库存435.96万吨,可用天数12.21天,比上周有小幅上升.下游钢厂焦炭原料库存整体相对安全、稳定,但处于近三年的高位.一旦受到冬季钢厂大规模环保限产影响,焦炭需求承压. 图3:独立焦化厂焦炭库存 资料来源:wind mysteel南华研究 炼焦煤供应偏紧 炼焦煤煤矿库存持续下降,上周为118万吨.主要受到十九大召开影响,煤矿安全检查非常严格.而且通关车辆持续的下降,,

港口禁止汽运,蒙煤和澳煤的进口也受到了一定的限制,导致了炼焦煤现货价格的持续上涨. 图4:炼焦煤煤矿库存 资料来源:mysteel 南华研究 采暖季限产估算 根据环保限产政策,焦炭从10月1日开始环保限产,结焦时间至少延长至36小时,焦化厂在主城区的,结焦时间延长至48小时;

钢厂从采暖季开始环保限产,但是目前为迎接19大,并且部分省市空气质量不容乐观,因此目前已经有开始环保限产的情况出现.假设钢厂高炉普遍从10月15日开始限产50%,则限产影响的钢、矿、煤、焦产量和需求如表1 所示. 可见,按照延长结焦时间至36小时,焦炭会存在小幅过剩,因此焦化利润有下行压力.但是如果部分产能结焦时间延长至48小时,或者钢厂有部分产能在19大后至采暖季前复产,那么焦炭可能反而紧平衡,焦炭利润有望维持.再者,仅从环保限产上,对焦煤需求非常不利,焦煤价格承压下行,对焦化利润也提供支撑,但是焦煤供应同样有安全生产检查约束,供求矛盾要比表1 中估算的小. 总体上,焦炭利润继续上行的动力是有限的,有可能在终端需求承压和环保限产影响下,偏弱震荡. 表1:煤焦价比 资料来源:wind 南华研究 煤焦价比 图5:煤焦价比 资料来源:wind 南华研究 策略风险提示: 环保限产政策实施力度超预期 焦化厂炼焦煤库存过高 萧山营业部 杭州市萧山区北干街道金城路438号东南科技研发中心2101室